2018中国母基金100指数报告(缩减版)〡母基金研究中心出品

作者:母基金研究中心
2019-02-27 21:00:02

本文由母基金研究中心出品,全文共6179字,读完约需12分钟。

【文章导读】

近几年,随着中国私募股权母基金行业的迅速发展,不同性质的私募股权母基金如雨后春笋般涌现出来。为了更进一步促进中国私募股权母基金行业持续健康发展,解决反映私募股权母基金整体运作情况指标缺失的问题,作为一家非营利的第三方母基金研究平台,母基金研究中心于2018年初在北京发布了首份《中国母基金100指数报告》。这是首个也是目前唯一一个基于系统科学的统计方法,衡量中国私募股权母基金行业发展水平的指数。自发布以来,该报告通过行业从业者的口口相传和大量的媒体报道,获得了母基金行业内、监管层乃至整个社会的广泛关注和普遍赞誉。

而在连续几年快速发展之后,由于受到内部政策影响和外部环境冲击,中国私募股权母基金行业在2018进入了调整阶段,行业内部发生了深刻的结构性变化,私募股权母基金行业信息不对称情况更加严重,市场对私募股权母基金的在管规模、投资情况等信息仍然难以获得。

另一方面,母基金研究中心自成立以来,秉承专业性、前瞻性和高端性的服务宗旨,在各级领导的关怀和行业内同仁们的支持下获得了长足的发展。针对我国母基金行业发展过程中的热点和难点问题,母基金研究中心通过举办大量行业内交流活动和募资对接活动,也为中国私募股权母基金行业的健康可持续发展建言献策。在这个过程中,我们也得以站在研究者的角度,广泛而深刻理解我们所在的这个行业,获得了许多十分宝贵的数据、信息和经验。

因此,面对错综复杂的行业形势和日新月异的环境变化,母基金研究中心认为,依然有必要延续之前的工作,发挥我们的优势,继续发布2018中国母基金100指数,以指数形式向行业和监管层等介绍中国私募股权母基金的最新情况。


即将过去的两个月内,母基金研究中心通过大量而详细的研究调查,联系了数百家私募股权母基金管理机构。同时,在2017年入选机构的基础上,基于专家团队审慎的评判和筛选,筛选出中国100家具有行业和地域代表性的母基金机构入选2018中国母基金100指数机构成员。并在大量面对面及电话访谈与数据搜集工作的基础上,利用系统的数据分析方法,基于中国母基金100指数系统,发布2018中国母基金100指数。除旨在反映中国母基金行业整体发展情况的母基金100指数之外,我们根据不同基金的资金来源背景与投资运作要求,同时编制以下两个子指数:

1、政府引导基金指数


2、市场化母基金指数

首先,我们希望中国母基金100指数可以为监管层规范私募股权投资行业健康有序发展以及制定双创政策提供必要的数据支持与参考。

第二,中国母基金100指数希望能够深刻体现中国母基金行业趋势及市场深层次结构变化,继续发挥衡量中国一级资本市场,尤其是母基金行业投资状况和实体经济发展的重要指标的作用。

第三,我们希望母基金100指数可以继续为母基金的LP及时了解私募股权母基金行业的发展现状和趋势、筛选优秀母基金管理机构并配置母基金提供必要参考。

一、中国母基金100指数编制方法

(一)母基金机构定义

为了区别私募股权母基金与其他类型的私募股权基金机构,母基金研究中心对“母基金”的定义为:

1、母基金银行账户到账的资金不低于五亿人民币;

2、具有母基金的资金池,且已经投资过至少三支基金;

3、需要对外投资基金,而非仅投资于与母基金自身强关联的基金;

4、有专门的母基金管理团队且不少于五人;

5、已在主管部门或行业协会备案。

在对母基金定义的基础上,母基金研究中心对“市场化母基金”的定义为:

1、没有返投地域的限制;

2、没有投资狭窄行业的要求,未对基金投资标的进行非市场化的限制。所谓“狭窄行业”,是指并不能出现较多上市公司或发生较多并购行为的行业。母基金研究中心认为,如果母基金仅要求基金或基金管理公司注册在当地,而没有返投地域限制或没有投资狭窄行业的要求或对基金投资标的进行其它非市场化的限制,则仍然认定该母基金为市场化母基金。母基金研究中心将市场化母基金之外的母基金定义为政府引导基金。

(二)样本机构筛选

在对母基金机构进行定义的基础上,母基金研究中心通过定量和定性两个角度筛选出中国100家最具有代表性的母基金机构。一方面我们对母基金管理机构的募资能力、投资能力、管理能力利用定量的规模数值进行优中选优,同时也适度考虑了地域因素;另一方面,我们通过行业调研和大量活动的机会进行走访,评估每一家机构的行业内影响力与行业形象,对机构的综合影响力进行排名。并最终确定了65家政府引导基金和35家市场化母基金,将其纳入中国母基金100指数的编制范围。

(三)样本调整

母基金100指数入选机构实行年度调整制度。每年年初,母基金研究中心将根据行业内所有合格母基金管理机构当年的融资投资进展和行业内影响力,对母基金100指数名单进行调整。通过综合评价,新纳入的机构综合实力应位于上一年度母基金100指数全部入选机构的前80%以内。每新纳入一支母基金,相应分类内综合评价最末位基金将不再纳入母基金100指数名单范围。

在本次指数编制过程中,为了保证指数的合理性,我们对上一年入选机构的经营情况进行了综合考察,对于2018年在管资金和投资进展方面表现不佳以及受到监管层较重处罚的母基金进行了剔除。同时,综合上一年未入选的母基金管理机构表现情况以及新成立的母基金管理机构表现活跃程度和潜在发展能力,综合考虑行业影响力和行业形象,按照政府引导基金和市场化母基金对应分类的总数进行调整,纳入新的指数机构。

同时,由于存在部分母基金管理机构或所管理母基金名称变更,我们在100指数调研过程中根据管理机构的实际情况,对入选机构的名称进行调整。

最后,部分母基金,尤其是政府引导基金存在管理机构组织架构调整,或是原有引导基金资金整合补充后设立新引导基金的情况,对此我们都经过比较详细的调研,按照母基金实际运作机构的情况进行调整。

(四)机构名单退出

当母基金或母基金管理公司有特殊事件发生时,我们需要对样本母基金做出必要的调整,这些事件包括但不限于:

母基金清算:当样本母基金发生清算时,则在清算后将其从相应的指数中剔除。

合同变更:当样本母基金合同发生重大变更时,将该母基金从相应的指数中剔除,并将变更后的母基金视为一只新成立的母基金,当满足相应条件时,可再将该母基金重新纳入指数。

母基金管理机构发生重大违法违规事件:将对存在重大违法违规事件的管理机构所管理的私募股权母基金从指数中剔除。在相关部门调查处理之后,如果公司在一年内正常运营,则可将该母基金重新纳入指数。

(五)指数计算方法

1、指数的基点与基年

中国母基金100指数、政府引导基金子指数以及市场化母基金子指数以“点”为单位,并精确到小数点后两位。

中国母基金100指数、政府引导基金子指数以及市场化母基金子指数的基点统一设为100点,基年为2016年。

2、指数计算公式

中国母基金100指数按照母基金的性质进一步划分为市场化母基金指数和政府引导基金指数,计算时按照分层加权法,分别从募集规模、在管规模和投资规模三个维度进行衡量。

募集规模的定义为当年该母基金管理机构的新募集资金额,以人民币为统计货币;在管规模为当年该母基金管理机构的总体在管规模,为之前的总规模与新募集额之和,包含管理机构及其子公司全部在管母基金,以人民币为统计货币;投资规模即当年该母基金管理机构以母基金形式投资于子基金的全部投资金额,不包括直投业务部分,以人民币为统计货币。

图1 中国母基金100指数编制规则




得到中国母基金100指数具体计算公式如下:

其中:

=第j项指标得分,为分类内机构得分加权平均=

;上式中


为机构i第j项规模得分=100*当期数值/基准期数值,


=机构i两年平均在管规模;


代表市场化母基金和政府引导基金所占权重,分别为35%和65%。

3、指数修正

对于中国母基金100指数,由于每一年会存在入选机构名单的调整,因此需要在公布新一期指数的同时,对上一年公布的指数进行重新统计和计算,并按照比例,对新公布指数进行对应的调整。即首先统计更新过名单后的各家机构在之前两年的三项指标规模。计算连续两年的指数,并按照之前公布过的指数,进行等比例调整。此外,对于某些引起指数大幅度变动的情况,我们将通过公告进行披露并予以特别的说明。

二、2018母基金100指数入选机构

(一)母基金100指数入选机构名单

基于以上的定义和筛选方法,最终确定的2018年中国母基金100指数的100家指数入选机构如下。













(二)母基金100指数入选机构特征分析

1、指数入选机构成立时间及原因分析

针对入选的100家母基金投资机构,我们对其成立时间按照市场化母基金和政府引导基金两个大类进行统计。在入选的100家机构中,政府引导基金管理机构成立时间大多为2013年之后。


图2 指数入选母基金机构成立时间分布





与2017年的母基金100指数名单相比,我们可以发现,有部分在2016年成立的母基金因为各种各样的原因被剔除。同时,在市场化母基金方面,部分2017年成立的母基金也受到行业整体影响,在2018年下半年投资相对收缩,我们也将持续关注,并及时对指数组成机构名单进行相应调整。

2、指数入选机构地区分布分析

图3为对总入选机构数大于两家的省级地区进行分类统计的结果。从地域上来看,不论是市场化母基金还是政府引导基金,宽泛意义上的北上广(广东省)依然牢牢占据领先的位置。其中北京更是以总数21家的规模遥遥领先。


图3 指数入选母基金机构地域分布




3、指数入选机构投资规则分析

除基本信息外,我们对入选机构的内部投资规则进行了详细调研。根据调研,我们发现在是否参与直投结果方面与去年相比发生了一些变化。

(三)2018母基金100指数入选机构统计数据及分析

在筛选并更新获得本年度入选母基金100指数的100家母基金机构的基础上,我们对全部上榜母基金机构在2016年至2018年的募资规模、在管规模、投资规模数据进行了完整的统计。同时针对不同来源的信息进行了反复求证和对应调整,力求数据准确与真实。

1、政府引导基金统计数据及分析

根据母基金研究中心获得的数据,虽然整个私募股权母基金行业在2018年因为资管新规的冲击,银行和保险等资金来源受到限制,整个行业都出现了流动性趋紧的情况。但从入选母基金100指数的头部政府引导基金来看,其基金募集依然相对容易。2018年,头部引导基金依然保持了比较高的募资效率,全年共募集资金超过2500亿元,是2016年募集资金的1.34倍,这也直接推动累计总在管规模增长超过40%。但是从募集资金的机构情况来看,大量资金集中于几支头部母基金,募资集中度越来越高。

2018年上半年,总规模300亿的北京科创基金成立,同时,山东省新旧动能转换动能引导基金及其参股的母基金也大量成立。此外,国家级的集成电路产业投资基金(二期)、国家服务贸易创新发展引导基金等也纷纷成立,这几支头部引导基金在2018年的募集规模就占到了全年政府引导基金总募集规模的70%左右。对于其他政府引导基金,2018年因为银行资金的断流或是地方财政债务问题的爆发导致的财政资金紧缩,都让老牌地方引导基金在2018年的募集方面出现了或多或少的问题。

虽然2018年政府引导基金领域在募资方面出现了向少数政府引导基金集中的情况,但是从总体来看,政府引导基金募资情况出现结构性变化,募资速度减缓,但结存过多的情况正在逐步改善,投资速度不断加快。

同时,政府引导基金的管理模式更加灵活,市场化水平不断提高,人才引进能力提升,为政府引导基金带来了更强的竞争实力。而这也直接促进了政府引导基金更多以母子基金形式,着眼产业投资,参与直接投资,使投资结构更加健康合理。除此之外,随着2018年新成立的一批政府引导基金投资逐步走上正轨,可以预见的是在2019年,政府引导基金的投资潜力依然巨大。

2、市场化母基金统计数据

根据母基金研究中心获得的数据,我们发现对于市场化母基金,由于相比政府引导基金更容易受到资本市场资金供给和需求影响,在私募股权资金供给趋紧的情况下其资金募集更加困难,募集规模出现了比较大的下滑。

但另一方面,母基金行业在2018年出现了非常多的新的资金来源。以PE/VC资金和产业资金为代表的星界资本、背靠券商集团并整合产业研究投资资源的国泰君安母基金和国都东方母基金等券商系母基金在2018年是异军突起。这些新资本的加入在一定程度上缓解了市场化母基金的窘境。

对于2019年,我们对于市场化母基金的长期增长依然保持乐观的态度。

在投资规模方面,市场化母基金相比去年有一定的回升,但根据更深入的分析,排除2018年成立的母基金,原有市场化母基金的投资依然出现了比较明显的下降。

三、2018中国母基金100指数

(一)中国母基金100指数

基于之前介绍的中国母基金100指数计算方法,我们计算了2018中国母基金100指数:





即按照2016年为起始年份、2016年母基金指数为100点计算,2017年中国母基金100指数值为171.31点,2018年中国母基金100指数为168.62点。这表明相对2016年,中国私募股权母基金行业在2018年保持了明显增长的势头,但相对于2017年,总体略有下降。

综合中国政府引导基金和市场化母基金单项得分,2018年中国母基金募集指数为135.40点,在管规模指数为229.98点,投资规模指数为116.38点。

(二)中国政府引导基金指数与中国市场化母基金指数





采用类似的计算方法,按2016年中国政府引导基金指数为100点计算,2017年中国政府引导基金指数为188.09点,2018年中国政府引导基金指数为193.88点。




采用类似的计算方法,按2016年中国政府引导基金指数为100点计算,2017年中国政府引导基金指数为188.09点,2018年中国政府引导基金指数为193.88点。

图4 2018中国母基金100指数系统



图5 中国母基金100指数变动



(三)中国母基金行业与其他市场对比

依托中国母基金100指数,我们可以与其他市场或其他投资方式进行对比。通过对比证券二级市场指数与全球私募股权母基金行业,以2016年为起点来看,中国母基金行业相对全球其他市场发展速度依然遥遥领先,而随着中国母基金行业在资金募集管理方面进一步正规化规范化,退出渠道不断打通,中国母基金行业未来的市场空间和发展依然大为可期。

四、总结


为了促进我国私募股权母基金行业的健康有序发展,我们延续之前的工作,编制了2018中国母基金100指数。我们希望母基金100指数能够充分反映中国母基金行业发展趋势及市场波动情况,成为衡量中国一级资本市场,尤其是母基金行业投资状况和实体经济发展的重要指标。

虽然通过大量的工作完成了指数的编制,但母基金研究中心相信指数研究质量一定还有上升的空间,比如未来随着样本量的增大,数据来源会更加准确,指数的质量也会有相应提高。作为非营利性的研究机构,母基金研究中心承认我们所编制的指数可能存在考虑不周之处,因此,也欢迎各级领导及行业内同仁对我们提出批评和建议,以期逐步完善改进,更好助力中国私募股权母基金行业的长远发展。

注:本报告为缩减版,《中国母基金100指数报告》全文仅提供给中国母基金联盟成员单位。

获取更多资讯,请浏览母基金研究中心官方网站www.china-fof.com


附录1



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