暴跌!2019中国母基金100指数报告

作者:母基金研究中心
2020-03-09 18:10:03

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目录
 

一、 中国母基金100指数编制方法

(一) 母基金机构定义
(二) 样本机构筛选
(三) 样本调整
(四) 机构名单退出
(五) 指数计算方法
1. 指数的基点与基年
2. 指数计算公式
3. 指数修正

二、 2019母基金100指数入选机构

(一) 母基金100指数入选机构名单
(二) 母基金100指数入选机构特征分析
1. 指数入选机构成立时间及原因分析
2. 指数入选机构地区分布分析
3. 指数入选机构投资规则分析
(三) 2019母基金100指数入选机构统计数据及分析
1. 政府引导基金统计数据
2. 市场化母基金统计数据

三、 2019中国母基金100指数

(一) 中国母基金100指数
(二) 中国政府引导基金指数与中国市场化母基金指数
(三) 中国母基金行业与其他市场对比

四、 总结




近几年来,随着中国私募股权投资市场的发展与成熟,相对于直接投资的基金方式,私募股权母基金因其分散投资、降低风险以及高水平、专业化等特质迅速发展起来。而在连续几年快速发展之后,由于受到内部政策影响和外部环境冲击,中国私募股权母基金行业在2019年进入了深度调整阶段,行业内部发生了深刻的结构性变化,私募股权母基金行业信息不对称情况更加严重,市场对私募股权母基金的在管规模、投资情况等信息仍然难以获得。

为了更进一步促进中国私募股权母基金行业持续健康发展,解决反映私募股权母基金整体运作情况指标缺失的问题,作为一家非营利的第三方母基金研究平台,母基金研究中心于2018年初在北京发布了首份《中国母基金100指数报告》,并于2019年初发布《2018中国母基金100指数报告》。这是中国首个也是目前唯一一个基于系统科学的统计方法,衡量中国私募股权母基金行业发展水平的指数。自发布以来,该报告通过行业从业者的口口相传和大量的媒体报道,获得了母基金行业、整个股权投资行业和监管层等的广泛关注。

母基金研究中心自成立以来,秉承专业性、前瞻性和高端性的服务宗旨,在各级领导的关怀和行业内同仁们的支持下获得了长足的发展。针对我国母基金行业发展过程中的热点和难点问题,母基金研究中心通过举办大量行业内交流活动和募资对接活动,也为中国私募股权母基金行业的健康可持续发展建言献策。在这个过程中,我们也得以站在研究者的角度,广泛而深刻理解我们所在的这个行业,获得了许多十分宝贵的数据、信息和经验。

因此,面对错综复杂的行业形势和日新月异的环境变化,母基金研究中心认为,依然有必要延续之前的工作,发挥我们的优势,继续发布2019中国母基金100指数,以指数形式向行业和监管层等介绍中国私募股权母基金的最新情况。

在过去的两个月内,母基金研究中心通过大量而详细的研究调查,联系了数百家私募股权母基金管理机构。同时,在过去两年入选机构的基础上,基于专家团队审慎的评判和筛选,筛选出中国100家具有行业和地域代表性的母基金机构入选2019中国母基金100指数机构成员。并在大量面对面及电话访谈与数据搜集工作的基础上,利用系统的数据分析方法,基于中国母基金100指数系统,发布2019中国母基金100指数。除旨在反映中国母基金行业整体发展情况的母基金100指数之外,我们根据不同母基金的资金来源背景与投资运作要求,同时编制以下两个子指数:1、政府引导基金指数;2、市场化母基金指数。

首先,我们希望中国母基金100指数可以为监管层规范私募股权投资行业健康有序发展以及制定双创政策提供必要的数据支持与参考。第二,我们希望中国母基金100指数能够深刻体现中国母基金行业趋势及市场深层次结构变化,继续发挥衡量中国一级资本市场,尤其是中国母基金行业和中国股权投资行业的投资状况的重要指标的作用。第三,我们希望母基金100指数可以继续为母基金的LP及时了解私募股权母基金行业的发展现状和趋势、筛选优秀母基金管理机构并配置母基金提供必要参考。
 

01  中国母基金100指数编制方法


(一) 母基金机构定义

为了区别私募股权母基金与其他类型的私募股权基金机构,母基金研究中心对“母基金”的定义为:1、母基金银行账户到账的资金不低于五亿人民币;2、具有母基金的资金池,且已经投资过至少三支基金;3、需要对外投资基金,而非仅投资于与母基金自身强关联的基金;4、有专门的母基金管理团队且不少于五人;5、已在主管部门或行业协会备案。

在对母基金定义的基础上,母基金研究中心对“市场化母基金”的定义为:1、没有返投地域的限制;2、没有投资狭窄行业的要求,未对基金投资标的进行非市场化的限制。所谓“狭窄行业”,是指并不能出现较多上市公司或发生较多并购行为的行业。母基金研究中心认为,如果母基金仅要求基金或基金管理公司注册在当地,而没有返投地域限制或没有投资狭窄行业的要求或对基金投资标的进行其它非市场化的限制,则仍然认定该母基金为市场化母基金。母基金研究中心将市场化母基金之外的母基金定义为政府引导基金。
 
(二) 样本机构筛选

在对母基金机构进行定义的基础上,母基金研究中心通过定量和定性两个角度筛选出中国100家最具有代表性的母基金机构。一方面,我们对母基金管理机构的募资能力、投资能力、管理能力利用定量的规模数值进行优中选优,同时也适度考虑了地域因素;另一方面,我们通过行业调研和大量活动的机会进行走访,评估每一家机构的业内影响力与行业形象,对机构的综合影响力进行排名。

过去三年,中国母基金行业国进民退的趋势越来越明显,财政和国资出资比例越来越高,市场化母基金尤其是民营的市场化母基金越来越少,规模也越来越小。因此,我们调整了以往100指数机构中65家政府引导基金与35家市场化母基金的比例,改为70家政府引导基金和30家市场化母基金,将其纳入中国母基金100指数的编制范围。
 
(三) 样本调整

母基金100指数入选机构实行年度调整制度。每年年初,母基金研究中心将根据行业内所有合格母基金管理机构当年的融资投资进展和行业内影响力,对母基金100指数名单进行调整。通过综合评价,新纳入的机构综合实力应位于上一年度母基金100指数全部入选机构的前80%以内。每新纳入一支母基金,相应分类内综合评价最末位基金将不再纳入母基金100指数名单范围。

在本次指数编制过程中,为了保证指数的合理性,我们对上一年入选机构的经营情况进行了综合考察,对于2019年在管资金和投资进展方面表现不佳以及受到监管层较重处罚的母基金进行了剔除。同时,综合上一年未入选的母基金管理机构表现情况以及新成立的母基金管理机构表现活跃程度和潜在发展能力,综合考虑行业影响力和行业形象,按照政府引导基金和市场化母基金对应分类的总数进行调整,纳入新的指数机构。

同时,由于存在部分母基金管理机构或所管理母基金名称变更,我们在100指数调研过程中根据管理机构的实际情况,对入选机构的名称进行调整。

最后,部分母基金,尤其是政府引导基金存在管理机构组织架构调整,或是原有引导基金资金整合补充后设立新引导基金的情况,对此我们都经过比较详细的调研,按照母基金实际运作机构的情况进行调整。
 
(四) 机构名单退出

当母基金或母基金管理公司有特殊事件发生时,我们需要对样本母基金做出必要的调整,这些事件包括但不限于:

母基金清算:当样本母基金发生清算时,则在清算后将其从相应的指数中剔除。

合同变更:当样本母基金合同发生重大变更时,将该母基金从相应的指数中剔除,并将变更后的母基金视为一只新成立的母基金,当满足相应条件时,可再将该母基金重新纳入指数。

母基金管理机构发生重大违法违规事件:将对存在重大违法违规事件的管理机构所管理的私募股权母基金从指数中剔除。在相关部门调查处理之后,如果公司在一年内正常运营,则可将该母基金重新纳入指数。
 
(五) 指数计算方法

1. 指数的基点与基年

中国母基金100指数、政府引导基金子指数以及市场化母基金子指数以“点”为单位,并精确到小数点后两位。

中国母基金100指数、政府引导基金子指数以及市场化母基金子指数的基点统一设为100点,基年为2016年。

2. 指数计算公式

中国母基金100指数按照母基金的性质进一步划分为市场化母基金指数和政府引导基金指数,计算时按照分层加权法,分别从募集规模、在管规模和投资规模三个维度进行衡量。

募集规模的定义为当年该母基金管理机构的新募集资金额,以人民币为统计货币;在管规模为当年该母基金管理机构的总体在管规模,为之前的总规模与新募集额之和,包含管理机构及其子公司全部在管母基金,以人民币为统计货币;投资规模即当年该母基金管理机构以母基金形式投资于子基金的全部投资金额,不包括直投业务部分,以人民币为统计货币。

以下,以此次公布的2019中国母基金100指数为例,介绍具体计算过程。

第一步,计算机构单项得分。每个机构分别以2016年所在排名机构的数值为基点,以(当期数值/基准期数值)×100为当年该项目得分。

第二步,计算单项总分。以2019年的在管规模为权重,加权平均计算得到政府引导基金和市场化母基金分别的在管规模、募集规模和投资规模分数。对于2019年新募集的母基金,其得分按照增长率100%分数200分计算,对于近两年均无募集或投资活动的机构,得分按照增长率0%分数100分计算。

第三步,将三单项得分按照募集规模指数30%、投资规模指数40%、在管规模指数30%的权重,计算得到政府引导基金指数和市场化母基金指数。

第四步,按照政府引导基金70%和市场化母基金30%的权重,将两个子指数合并计算得出中国母基金100指数。并对三单项得分也按照该比例,计算得到全母基金行业的三项分值。

图1 中国母基金100指数编制规则
  
得到中国母基金100指数具体计算公式如下:


其中:=第j项指标得分,为分类内机构得分加权平均=


上式中为机构i第j项规模得分=100*当期数值/基准期数值,=机构i两年平均在管规模;

代表市场化母基金和政府引导基金所占权重,分别为30%和70%。



3. 指数修正

对于中国母基金100指数,由于每一年会存在入选机构名单的调整,因此需要在公布新一期指数的同时,对上一年公布的指数进行重新统计和计算,并按照比例,对新公布指数进行对应的调整。即首先统计更新过名单后的各家机构在之前两年的三项指标规模。计算连续两年的指数,并按照之前公布过的指数,进行等比例调整。此外,对于某些引起指数大幅度变动的情况,我们将通过公告进行披露并予以特别的说明。
 

02  2019母基金100指数入选机构


(一) 母基金100指数入选机构名单

基于以上的定义和筛选方法,我们从2018年母基金100指数机构中移除了20家,新增了20家,最终确定的2019年中国母基金100指数的100家指数入选机构名单如下。

序号
机构名称(按音序排列)
机构类型
安徽高新投
政府引导基金
北京高精尖产业发展基金
政府引导基金
北京科创基金
政府引导基金
北京市中小企业创业投资引导基金
政府引导基金
昌发展
政府引导基金
长江经济带产业基金
政府引导基金
重庆产业引导基金
政府引导基金
重庆科技金融集团
政府引导基金
川创投
政府引导基金
10 
大西安产业基金
政府引导基金
11 
福建创新创投
政府引导基金
12 
福建省产业股权投资基金
政府引导基金
13 
甘肃省绿色生态产业发展基金
政府引导基金
14 
广东恒健
政府引导基金
15 
广金基金
政府引导基金
16 
广州(新兴)基金
政府引导基金
17 
国华军民融合产业发展基金
政府引导基金
18 
国家服务贸易创新发展引导基金
政府引导基金
19 
国家集成电路产业投资基金
政府引导基金
20 
国家科技成果转化引导基金
政府引导基金
21 
国家中小企业发展基金母基金
政府引导基金
22 
哈尔滨产业引导基金
政府引导基金
23 
合肥高新投集团
政府引导基金
24 
合肥兴泰
政府引导基金
25 
河北科投
政府引导基金
26 
河南农开基金
政府引导基金
27 
河南现代服务业产业引导基金
政府引导基金
28 
湖北高新投
政府引导基金
29 
湖南财信
政府引导基金
30 
湖南湘江新区引导基金
政府引导基金
31 
惠华基金
政府引导基金
32 
吉林省产业投资引导基金
政府引导基金
33 
冀财基金
政府引导基金
34 
嘉定创投
政府引导基金
35 
江苏金财
政府引导基金
36 
江西省发展升级引导基金
政府引导基金
37 
辽宁省产业(创业)投资引导基金
政府引导基金
38 
南海金控
政府引导基金
39 
内蒙古创业投资引导基金
政府引导基金
40 
青岛政府引导基金
政府引导基金
41 
山东省新旧动能转换基金
政府引导基金
42 
陕西省科技成果转化引导基金
政府引导基金
43 
陕西省投
政府引导基金
44 
陕西省政府投资引导基金
政府引导基金
45 
上海科创投集团
政府引导基金
46 
深圳市福田引导基金
政府引导基金
47 
深圳市政府引导基金
政府引导基金
48 
深圳天使母基金
政府引导基金
49 
盛世投资
政府引导基金
50 
四川省新兴产业引导基金
政府引导基金
51 
苏州工业园区引导基金
政府引导基金
52 
苏州国发
政府引导基金
53 
苏州基金
政府引导基金
54 
天津市海河产业基金
政府引导基金
55 
天津中丽基金
政府引导基金
56 
吴江东方国资
政府引导基金
57 
武汉市政府引导基金
政府引导基金
58 
厦门创投
政府引导基金
59 
新疆自治区科技成果转化引导基金
政府引导基金
60 
亦庄国投
政府引导基金
61 
粤财基金
政府引导基金
62 
粤科母基金
政府引导基金
63 
云南省重点产业发展母基金
政府引导基金
64 
浙江金控
政府引导基金
65 
浙商转型升级母基金
政府引导基金
66 
中俄地区合作发展投资基金
政府引导基金
67 
中国保险投资基金
政府引导基金
68 
中国国有企业结构调整基金
政府引导基金
69 
中央企业国创投资引导基金
政府引导基金
70 
珠海发展投资基金
政府引导基金



71 
成都天创投
市场化母基金
72 
淳石资本
市场化母基金
73 
复星创富母基金
市场化母基金
74 
光大控股母基金
市场化母基金
75 
国创开元母基金
市场化母基金
76 
国都创投
市场化母基金
77 
国投创合
市场化母基金
78 
海创母基金
市场化母基金
79 
HT资本(步长家族办公室母基金)
市场化母基金
80 
金晟资产
市场化母基金
81 
鲲鹏资本
市场化母基金
82 
前海股权母基金
市场化母基金
83 
全国社保基金
市场化母基金
84 
上海科创基金
市场化母基金
85 
上汽母基金
市场化母基金
86 
盛景嘉成母基金
市场化母基金
87 
首钢基金
市场化母基金
88 
丝路基金
市场化母基金
89 
苏民投
市场化母基金
90 
小村资本
市场化母基金
91 
星界资本
市场化母基金
92 
宜信财富母基金
市场化母基金
93 
盈富泰克
市场化母基金
94 
盈睿资本(碧桂园家族母基金)
市场化母基金
95 
元禾辰坤
市场化母基金
96 
悦达善达
市场化母基金
97 
越秀产业基金
市场化母基金
98 
招商资本
市场化母基金
99 
中关村协同创新母基金
市场化母基金
100 
中金资本
市场化母基金

 
(二) 母基金100指数入选机构特征分析

1. 指数入选机构成立时间及原因分析

针对入选的100家母基金投资机构,我们对其成立时间按照市场化母基金和政府引导基金两个大类进行统计如图2。据图可知,在入选的100家机构中,政府引导基金管理机构成立时间大多为2013年之后。这主要是由于2012年十八大召开之后,国家大力扶持双创,并推出了一系列支持政策,《政府投资基金监督管理暂行办法》(财政部)和《政府出资产业投资基金管理暂行办法》(发改委)相继面世。中央层面上,中央政府直接设立多支国家级创新创业引导基金,助力双创;地方政府层面上,相继出台的政策鼓励地方设立地方政府创新创业引导基金。由此,政府引导基金这一具有中国特色的母基金类别蓬勃发展起来,在更大的基数下,也就有更多的私募股权母基金得以在新政策下的大潮中崭露头角。

相较政府引导基金,入选指数的市场化母基金平均成立时间较早。这主要是因为从发起模式角度来看,与主要从资金供给端受政策支持而发起设立的政府引导基金不同,市场化母基金的发展一方面受益于高净值人群扩大带来的资金供给增长,同时也受资金需求端的蓬勃发展影响。早在2011年之前,就有一批具有影响力的市场化母基金管理机构受益于早期高净值人士投资需求的兴起而完成设立。而近年来,同样受益于政府对双创的支持,社会创业氛围浓厚,好的创业项目不断涌现,这为市场化母基金特别是国资市场化母基金的兴起带来了丰富的投资机会,为其发展创造了契机。

图2 指数入选母基金机构成立时间分布
 
与2018年的母基金100指数名单相比,我们可以发现,有部分在2017和2018年成立的母基金因为各种各样的原因被剔除。这主要是由于2016年受政府引导基金创立浪潮的影响,一大批政府引导基金设立,但是,一方面,随着资管新规的原因,同时地方政府财政资金在2018年受到影响,这一批引导基金的后续资金受到影响;另一方面,财政部官网在2019年10月10日发布的《财政部关于政协十三届全国委员会第二次会议第1891号(财税金融类168号)提案答复的函》中提到,适当将设立政府投资基金的权限上收,严控基金的设立,完善基金统筹协调机制,推进基金布局适度集中化:“在实际工作中,我们也明确要求各级财政部门综合考虑政策目标、总体资金需求、财政承受能力等因素从严控制基金数量,对已设立的基金进行清理,防止交叉重复。”因此,存在部分政府引导基金在地方层面被吸收合并。

同时,在市场化母基金方面,部分2017年成立的母基金也受到2018年资管新规的影响,不仅在2019年投资活动大幅收缩,募资方面更是持续“颗粒无收”,很多市场化母基金机构中止运营。根据目前“国进民退”的实际行业现状,我们也调整了今年入选母基金100指数的机构类型比例,减少了入选指数机构中市场化母基金的比例。未来,我们也将持续关注母基金100指数入选机构的情况,并及时对指数组成机构名单进行相应调整。

2. 指数入选机构地区分布分析

图3为对总入选机构数大于两家的省级地区进行分类统计的结果。从地域上来看,市场化母基金的分布相对更加集中,宽泛意义上的北上广(广东省)依然凭借着更优越的经济条件和商业机会吸引着众多的市场化母基金。从政府引导基金和市场化母基金的总量来看,广东更是以总数19家的规模遥遥领先。

对于市场化母基金,一方面其集中于经济发展更快、高净值人群更加集中的北京、广东、上海和江苏等地区。另一方面,形成这样的格局也是受私募股权基金管理机构以及其他金融机构地域分布的影响。北上广(广东省)因具有更多的创业项目,吸引了更多的私募股权投资机构,而这进一步吸引了投资相对更加灵活的市场化母基金。

政府引导基金受地方政府政策的影响则更为显著。广东因全省范围内拥有众多经济发展快速的地级市明显领先,北京作为首都,因有多家国家部委或央企主导的政府引导基金设立而在此类别中排名第二。值得关注的是陕西、福建、安徽和湖北,虽然这几个地区没有市场化母基金机构入选母基金100指数,但依托两地相对出色的商业环境和政治环境,加上当地政府的大力支持,其政府引导基金在除直辖市以外的省级行政区中表现突出。如陕西,在2019年9月也正式设立了首期规模200亿元的陕西省政府投资引导基金。这也反映出开放的营商环境、雄厚的经济基础和政府的支持对于母基金来讲缺一不可。

图3 指数入选母基金机构地域分布

3. 指数入选机构投资规则分析

除基本信息外,我们对入选机构的内部投资规则进行了详细调研。根据调研,我们发现在是否参与直投结果方面与去年相比发生了一些变化,如图4。由数据可知,总体水平上,市场化母基金因其投资具有更强的灵活性,有更高的比例参与直投,对于投资行业的限制也更少。相比之下,政府引导基金因其设立往往带有地方政府促进对应地区某一产业发展的意图,在投资行业方面的限制也相对较多。

与2018年相比,由于产业投资基金的增多,同时更多的政府引导基金采用委托市场化母基金管理机构进行管理的模式,2019年,越来越多的政府引导基金开始参与直接投资,通过直接投资行业领先企业的方式,引进地方急需的战略新兴产业。

越来越多的“国家队”强势入场直投就是在2019年出现的新现象。“国家队”即国家级母基金,是指由财政部出资设立的母基金,母基金的资金主要来源于中央财政。从某种意义上说,国家级母基金代表了国家意志,从他们的投资方向和领域,也可以看出国家重点扶持方向和产业发展重点。

2019年之前,“国家队”的这些基金直投业务相对较少,但在2019年,我们发现很多“国家队”的管理机构强势重仓进入直投基金,它们既做母基金,也做直投,且越来越重视直投,如中金资本、中国国新基金、诚通基金、国家先进制造业产业发展基金等。很多“国家队”的基金,如国家集成电路产业投资基金一期(俗称大基金一期)、国投等大型的直投基金都做出了不错的成绩。
 
图4 是否参与直投

对于政府引导基金,投资地域限制是指其对子基金出资时,要求子基金GP需要将全部或者一定比例的被投项目以团队落地或注册地落地的方式引入到政府引导基金所在地,以带动当地税收、就业和经济发展。从政府引导基金诞生以来,投资地域限制一直是影响政府引导基金投资规模扩大的重要因素。这主要是因为政府引导基金本身产业引导的使命决定了政府引导基金会有投资地域限制。但是在调研中我们也发现,政府引导基金通过提高子基金GP的分红比例,或者辅助以对落地项目税收减免等优惠支持措施,缓解了部分投资压力。

(三) 2019母基金100指数入选机构统计数据及分析

在筛选并更新获得本年度入选母基金100指数的100家母基金机构的基础上,我们对全部上榜母基金机构在2019年的募资规模、在管规模、投资规模数据进行了完整的统计,并与以往年度母基金100指数机构的数据进行对比分析。同时,我们也针对不同来源的信息进行了反复求证和对应调整,力求数据准确与真实。

1. 政府引导基金统计数据及分析

根据母基金研究中心获得的数据,2018年母基金100指数机构中的政府引导基金募集金额共计2574.65亿人民币,2019年募集金额共计1612.66亿人民币,同比减少37.36%。如果排除2019年新成立的政府引导基金,2019年募集金额为1412.66亿人民币。在管规模方面,2018年母基金100指数机构中的政府引导基金在管规模共计8639.41亿人民币,2019年在管规模共计10230.79亿人民币,增长率为18.42%,相比2017年至2018年在管规模42.45%的增长率大幅下降。如果排除2019年新成立机构,母基金在管总规模为10030.79亿人民币。投资总额方面,2018年,全部入选政府引导基金投资总额为1441.12亿人民币,2019年投资总额812.25亿人民币,增长率为-43.64%,出现断崖式下跌。
 
图5 政府引导基金总体统计数据(单位:亿元)
 
图6 政府引导基金募资规模、在管规模、投资规模增长率比较

虽然整个私募股权母基金行业在2018年因为资管新规的冲击,银行和保险等资金来源受到限制,整个行业都出现了流动性趋紧的情况。但从入选2018母基金100指数的政府引导基金来看,其基金募集依然相对容易。而在2019年,受资本寒冬持续的影响,2019母基金100指数中引导基金的募资规模相比2018年减少了37.36%,全年共募集资金总额为1612.66亿元,相比2017年更是近乎“腰斩”,仅是2017年募集资金总额的0.58倍。

从投资规模角度来看,2019年政府引导基金的投资速度也出现了大幅度的放缓,投资总额出现断崖式下跌。以投资额占当年募资额比例来看,排除2018年新募集的政府引导基金,2018年投资额占当年募资额的107.12%。而排除2019年新成立的政府引导基金,2019年投资总额占当年募资额的57.5%,相比2018年几乎减少一半。新成立的政府引导基金成立时间较短,并且受资本寒冬的影响,市场上投资项目大大缩水,影响了机构的投资效率。因此总体来看,政府引导基金募资与投资情况均出现结构性变化,募资速度减缓,投资额更是暴跌。

分析原因,主要还是2018年中国人民银行牵头发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(资管新规),对中国母基金行业产生了巨大的负面影响。总体来看,自资管新规发布以来,部分银行和保险体系的股权类投资业务受到了一定的影响,特别是银行体系对政府引导基金的出资更是处于停滞状态。

资管新规中限制母基金募资的主要有两条,一个是禁止多层嵌套,另一个是不能期限错配。2019年10月25日,国家发展改革委、中国人民银行等六部委联合发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理产品投资创业投资基金和政府出资产业投资基金有关事项的通知》(以下简称《通知》),《通知》中对创业投资基金和政府出资产业投资基金两类基金进行了认定,并允许公募资管产品投资符合《通知》规定要求的两类基金,同时适度放开嵌套限制。但是,虽然多层嵌套的问题解决了,期限错配的问题还是没有解决。目前最大的障碍仍是最大的资金方——银行理财子公司因资管新规要求,产品期限无法对接两类基金,因风险计提要求,投资规模也无法对接两类基金。另一方面,从整个国家的金融安全角度出发,政府和国企现在已经不允许为银行等做担保,这都造成了政府引导基金目前募资相对困难的现状。

从成功募集资金的机构情况来看,大量资金集中于几支头部母基金,行业集中度越来越高。前文提到的对“两类基金”的《通知》,尽管没有解决期限错配,但承认过往协议效力、允许发行老产品投资,都有助于解决存量已签合同的问题,带来“放水”的效果,利好大型母基金、国家级母基金,如国家新兴产业创投引导基金、国家战略性新兴产业发展基金、国有企业结构调整基金,原先部分无法通过转换主体来解决嵌套问题的母基金,也将可接受银行带来的大量资金。此外,2020年初新冠疫情的爆发,尽管母基金机构的各项业务受到了巨大的冲击和负面影响,但疫情之下也催生出了一批新兴业态,正如习近平总书记所言,此次疫情对产业发展既是挑战也是机遇,要以此为契机,改造提升传统产业,培育壮大新兴产业。政府引导基金未来在投资方面大有可为。

2. 市场化母基金统计数据

根据母基金研究中心获得的数据,2018年,入围指数的市场化母基金募集金额共计802.60亿人民币,2019年这一数字为396.10亿元,同比减少50.65%。在管规模方面,2018年入围指数的市场化母基金在管规模3167.07亿元人民币,2019年在管规模共计3806.65亿人民币,增长率为20.19%。投资规模方面,全部入选的市场化母基金2018年投资规模总额共计527.20亿人民币,2019年投资规模共计311.50亿元人民币,同比大幅减少40.91%。

图7 市场化母基金总体统计数据(单位:亿元)
  
图8 市场化母基金募资规模、在管规模、投资规模增长率比较

根据以上数据,我们发现对于市场化母基金,由于相比政府引导基金更容易受到资本市场资金供给和需求影响,在私募股权资金供给趋紧的情况下其资金募集更加困难,募资规模“腰斩”,且就连国有背景的市场化母基金也不例外,很多民营的市场化母基金更是逐渐“消失”,中止了运营。

针对这一情况,我们认为,一方面,由于2019年全年资金流动性相对紧张,二级市场表现不佳导致一、二级市场估值倒挂,私募股权收益率下降。同时,2019年私募爆雷事件频繁出现,其中不仅有与P2P平台有关联的私募,还有知名创投企业旗下的私募,甚至还牵涉了银行等金融机构,财富类母基金也因此受到巨大冲击,我们也在更新2019母基金100指数中的市场化母基金机构名单的过程中删去了不少财富类的母基金。中美贸易战也为实体经济尤其是高净值人群集中的制造出口等行业带来了更多不确定性。作为市场化母基金重要资金来源的个人投资者避险意识增强,资金面供给不断缩紧。这直接导致市场化母基金募资难度加大。另一方面,很多国家级市场化的母基金募资主要靠地方政府支持,但是地方政府现在出资也较困难,这就造成了一环套一环的恶性循环,总体上母基金行业目前普遍处于募资困境之中。

对于2020年,我们认为,一方面随着国家资金面的逐步放开,特别是科创板落地及未来的创业板注册制改革,私募股权投资领域流动性将会逐渐改善。但是,受年初新冠疫情的影响,短期内市场化母基金的募资会更加困难,市场预期极度低迷。相比国有背景的市场化母基金,市场上本就所剩不多的民营市场化母基金可能将面临更严重的生存危机,甚至有倒闭清算的危险。所以我们对于市场化母基金在2020年的增长势头持悲观态度。

在投资规模方面,同募资方面的情况相同,市场化母基金的投资规模也出现了近乎“腰斩”的情况。根据我们的判断,产生这种情况的原因首先是市场化母基金本身的募资困难,资金规模的收缩导致其投资能力相对下降,投资步伐相对减缓。尤其是随着一、二级市场估值逐渐回归理性,部分市场化母基金为了获得更优的投资回报主动减缓投资速度,以期在成本最低时进入。此外,随着市场压力的加大,投资规则相对更灵活的市场化母基金开始将投资目标转向直投领域以及对专业能力要求相对较高但投资规模较小的早期项目。这类项目的投资量相对较小,也不计入母基金业务的统计口径,所以客观上会导致市场化母基金投资规模的下降。


03  2019中国母基金100指数


(一) 中国母基金100指数

基于之前介绍的中国母基金100指数计算方法,我们计算了2019中国母基金100指数:

 
即按照2016年为起始年份、2016年母基金指数为100点计算,2017年中国母基金100指数值为171.31点,2018年中国母基金100指数为168.62点,2019年中国母基金100指数为145.04点。这表明相对于2018年,中国母基金100指数增长率为-13.98%,相对于2017年,增长率为-15.33%,2019中国私募股权母基金行业总体上出现了较大幅度的下滑。

综合中国政府引导基金和市场化母基金单项得分,2019年中国母基金募集指数为151.43点,在管规模指数为223.74点,投资规模指数为103.74点。

(二) 中国政府引导基金指数与中国市场化母基金指数
 


采用类似的计算方法,按2016年中国政府引导基金指数为100点计算,2017年中国政府引导基金指数为188.09点,2018年中国政府引导基金指数为193.88点,2019年中国政府引导基金指数为162.82点。

分层来看,2019年中国政府引导基金募集规模指数为147.87点,在管规模指数为253.39点,投资规模指数为106.12点。

 
按2016年中国市场化母基金指数为100点计算,2017年中国市场化母基金指数为140.15点,2018年中国市场化母基金指数为121.71点,2019年中国市场化母基金指数为103.55点。

分层来看,2019年中国市场化母基金的募集规模指数为159.72点,在管规模指数为154.55点,投资规模指数为98.19点(即相较于2016年的基点100点,出现了负增长)。


图9 2019中国母基金100指数系统
 
图10 中国母基金100指数变动


(三) 中国母基金行业与其他市场对比

依托中国母基金100指数,我们可以与其他市场或其他投资方式进行对比。虽然与反映资产价格变动的价格指数不同,但如果与证券二级市场指数相比,2019年全年沪深300指数涨幅为36.07%,也就是说2019年母基金100指数表现并不如二级市场指数。
 
图11 沪深300指数与中国母基金100指数变动对比

如果对比全球私募股权母基金行业,根据全球知名的私募股权研究机构Preqin的数据,2019年全球范围内私募股权基金行业“僧多粥少”的状况从募资市场传导至企业融资端,机构投资策略更为谨慎,私募股权母基金的在管资金数量也维持在相对稳定的水平。同时,从来自Preqin的全球机构投资者调查来看,54%受访的机构投资者(LP)确定将对中国的私募股权市场进行新投资。因此,以2016年为起点来看,中国母基金行业相对全球其他市场,发展潜力依旧巨大,但目前发展也确实遇到了一些困难与问题。如果中国母基金行业能够获得针对性的政策支持,包括税收、长期资金来源的适度开闸等,随着中国母基金行业在资金募集管理方面进一步正规化规范化,退出渠道不断打通,中国母基金行业未来的市场空间和发展依然大为可期。
 


04 总结


为了促进我国私募股权母基金行业的健康有序发展,我们延续之前的工作,编制了2019中国母基金100指数。我们希望母基金100指数能够充分反映中国母基金行业发展趋势及市场波动情况,成为衡量中国一级资本市场,尤其是中国母基金行业和中国股权投资行业的投资状况的重要指标。

虽然通过大量的工作完成了指数的编制,但母基金研究中心相信指数研究质量一定还有上升的空间,比如未来随着样本量的增大,数据来源会更加准确,指数的质量也会有相应提高。作为非营利性的研究机构,母基金研究中心承认我们所编制的指数可能存在考虑不周之处,因此,也欢迎各级领导及行业内同仁对我们提出批评和建议,以期逐步完善改进,更好助力中国私募股权母基金行业的长远发展。
 
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(2020年3月8日)
 
中国母基金100指数研究团队成员:
母基金研究中心:唐劲草、王爽、吴敏、刘翼
中国母基金联盟秘书处:李瑶、许智钢、吴林子

母基金研究中心联系方式:

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