【中国母基金100人】之高昀:母基金管理者不直接接触项目,如同隔靴搔痒、纸上谈兵

作者:母基金研究中心
2020-08-15 17:32:09

成立于2007年的苏州工业园区创业投资引导基金,至今已走过十三载。


“种下梧桐树,引得凤凰来”,截至目前,总规模10亿元的苏州工业园区创业投资引导基金累计参股子基金超过30支,子基金总规模超过80亿元,累计跟投的项目近200个。


作为这支引导基金的负责人,高昀拥有美国特拉华大学金融学学士和伊利诺伊大学香槟分校会计学硕士学位,是美国注册会计师,不仅具有丰富的母基金管理经验,同时负责苏州工业园区领军创业投资有限公司的管理,专注于生物医药,人工智能,先进制造等行业中早期投资。



高昀 苏州工业园区创业投资引导基金副处长



01 依托园区,资本赋能

谈起苏州工业园区创业投资引导基金的情况,高昀如数家珍:主要投资于苏州工业园区的三大新兴产业——生物医药、纳米技术应用和人工智能,引导方式主要为跟进投资和基金参股,到现在累计跟投的项目将近200个,参股的子基金超过30支,已经有不少项目的退出和分红,可以实现部分资金的循环使用……


“苏州工业园区在2006年启动产业转型升级,2007年我们就开始用跟进投资的方式,引导社会资本投资早期科创型企业,2013年我们又通过基金参股的方式将更多社会资本聚集在园区,为园区的苗圃企业提供充足的资金灌溉,经过十多年的耕耘和投入,我们也小有收获,2019年园区有14家企业分别在主板、中小板、创业板、科创板、香港主板上市,融资总规模达到150亿元。”


高昀介绍,引导基金的差异化优势在于依托苏州工业园区企业发展服务中心来管理。园区企业发展服务中心的资源为子基金投资企业、跟投企业赋能:包括企业的资质认定、各类项目的申报、政策兑现、组织企业参观培训、举办产业或资本对接活动,甚至关注到领军人才的住房、健康、子女教育和社交活动。“我们的同事与企业和创始人更接近,有全方位了解企业的信息渠道,所以能更了解企业在不同阶段的发展需求,能帮助企业更好的对接资本,嫁接资源。”

02 如果不合适,再优秀的团队也不能完成互赢的合作

作为利用“有形之手”发挥政府引导和放大作用的利器,政府引导基金正在深入各级政府管理者的意识。当前,引导基金主要采用市场化运作的方式,带动产业引入,帮助当地形成优势产业。


然而,政府引导基金背负着引导当地产业转型升级的天然使命,却也要兼顾创投企业、子基金的市场化利益诉求。也正因此,引导基金的产业引导诉求和创投企业、子基金的利益诉求之间的平衡,成了各家引导基金一直在不断探索实践更好解决方式的问题。


在高昀看来,这种平衡其实就是要找到合适自己的合作伙伴。


“如果不合适,再优秀的团队也不能完成互赢的合作。”高昀表示,苏州工业园区创业投资引导基金在前期考察管理团队的时候会充分沟通了解,通过他们过往的履历、投过的产业,对苏州工业园区的熟悉程度、储备项目的情况、访谈高管的投资理念、基金的投资策略,考虑其余LP的性质和诉求等全方位的去判断。


同时,苏州工业园区创业投资引导基金也走在越来越市场化的路上:去年修订了管理办法,下调了返投比例。“现在投早期的基金返投比例是1.5倍,我们希望给投资机构更多的自由度,同时希望他们更聚焦于高质量投资。”高昀介绍道。


在投资方向上,苏州工业园区创业投资引导基金在大行业上与园区重点支持的三大产业保持一致,关注生物医药大健康、纳米新材料与泛人工智能行业,也会参与一些投人工智能叠加消费升级、教育、医疗等行业的基金。在阶段上,重点投资天使到成长早期的基金。


在管理人团队方面,主要通过访谈去理解基金的打法与基金合伙人背景是否匹配,关注投资人的履历和资源能否支持基金的策略。高昀特别提到,对于外地基金管理人,非常关注团队的本地化。


在基本原则之外,苏州工业园区创业投资引导基金在实操层面的策略也在不断调整:从一开始谨慎选择熟悉的合作伙伴、一年投两三支基金,到现在积累一定经验和判断能力后广泛接触各类投资人,最多时一年决策了十多支基金。


高昀认为,在做好风控的前提下,多投多尝试不同的团队和策略,自然会有好的基金涌现出来,不及预期的及时跟踪回收,表现好的继续支持后续基金,就会逐步形成好的资产良性循环。


谈及风控,她表示,最好的风控还是在投前,这就看是否能在投前尽调中发现基金运行可能存在的风险。此外,苏州工业园区创业投资引导基金也会从基金的投后管理中不断汲取经验,在新投基金时会不断完善风控条款,尽量考虑周全,约定清晰,避免后续产生纠纷。


高昀介绍,在投资以后,苏州工业园区创业投资引导基金的基金管理系统对于基金的历史档案、关键指标都可以非常方便的追溯。同时,通过全年保持对基金及项目走访,并对基金的管理进行评级,对基金资产组合进行评估,列席基金的立项、投决会,与托管银行保持良好的沟通也是很好的风控做法。


“定期安排子基金合伙人的访谈、子基金项目的走访,在这样的交流中很容易看出各家基金的投后管理风格。虽然我们不拿投决票,但对于投在园区的项目我们会真正参与投决会,从政府服务部门和投资人这两个维度去关注企业发展。”


在投后服务方面,苏州工业园区创业投资引导基金还是会依托企服中心平台,为企业和投资人提供全面的服务,通过融资路演活动集聚项目和投资人,便于了解需求进行精准对接,通过产业对接活动打通园区内初创企业与龙头企业、外企之间的上下游合作等。


在退出方面,高昀介绍,财务回报不是引导基金的重点,苏州工业园区创业投资引导基金第一关注资金是否真正起到引导作用带动园区产业发展,第二关注资金是否能尽快循环起来,这样可以支持更多的基金投资。


“所以,在完成返投要求以后我们欢迎满足条件的团队来回购引导基金的份额,我们也有很优惠的政策条款,四年之内几乎就是本金回购,到六年的时点还有一次机会,只需要加两年的利息。只有投早期的基金才有这个优惠政策。对于投资进度慢或者不能完成返投的基金我们也有保障条款确保引导基金的资金能及时退出并配置给效率最优的团队。”高昀补充道。

03 展望行业:引导基金其实做的是平台、是生态

今年2月,财政部发出《关于加强政府投资基金管理提高财政出资效益的通知》(财预(2020)7号),从“募投管退”四个方面都对政府引导基金提出了相关的约束要求,这也被视为引导基金运作进入更加规范化的时代的标志。


对于引发引导基金行业热议的7号文,高昀谈到,该政策主要是针对近年来各地纷纷设立的上百亿上千亿的大规模产业引导基金,这么大的资金体量财政会关注是否能规范管理,是否有效能。


“我们的引导基金是配合地方产业发展逐步做起来的,并不是竖了一个大旗,再去想怎么做。我们积累到现在已经超过十年,定位于引导苏州工业园区内的早期科创型投资,资金体量与这个定位也相当。此外,对于该办法中提到的绩效评价、退出机制,报告制度都是我们早就在做的,所以该政策对我们的影响并不大。”


在长三角地区一体化发展的进程之中,苏州工业园区创业投资引导基金也有着谋篇布局:“苏州是长三角一体化的重要区域,而苏州工业园区又是苏州的创新高地,我们在一体化过程中既要积极融合进去又要找准自己的特点和定位。”


高昀娓娓道来,以生物医药行业为例,十几年前园区积极引进海归团队和上海溢出的人才,对比张江栽种大树,biobay从小苗开始培养,既与张江有产业链的协同,又有自己的差异化定位,现在也成为了全国医药领域的高地,当初投资这批企业的基金也回报颇高。


“我认为在长三角一体化的过程中,我们会看到越来越多的企业把研发总部放在人才密集的区域,把生产总部放在土地资源充裕的地方,把市场总部放在目标客户所在的地方,各司其职,互相协同。长三角地区本身交通发达,如果能在基础的行政、税收、医疗等层面打通,必然能吸引更多的人才和公司在这个片区发展,资本在其中获益是水到渠成的事情。”她表示。


拥有美国特拉华大学金融学学士和伊利诺伊大学香槟分校会计学硕士学位的高昀,有着国际化的视野与更开阔的视角。在她看来,国内引导基金和国外母基金虽然都是母基金,但是本质上千差万别。


高昀认为,国内的引导基金是链接政府决策者和前沿投资者的重要一环,有着承上启下的作用,是实现政府导向很好的工具,既能提供资金支持又能通过市场手段实现优化配置,反过来投资市场的动态又能反馈给政府决策者,让其了解前沿趋势,帮助其在产业规划、战略布局上做出决策。


“引导基金其实做的是平台、是生态,优势是能整合链接资源,劣势是因为目标不够明确而容易被同时赋予太多任务,既要、又要、还要、也要,最后很可能可行域是个空集,这就是为什么很多政府投资基金参与的基金,钱在手里就是投不出去。”


她表示,国外母基金本质上是一种投资配置工具,它可以将散钱汇聚起来,一能集中力量获取最优的谈判条件,二能有机会交给最优秀的投资团队打理,获得更高回报。因此,国外母基金有明确的目标和直观的评价。


虽然两者区别很大,但高昀认为,还是能从中找到一些共同点并且应用到实践中。


一是大部分引导基金不会做直接投资,但国外母基金为了提高收益率会配置一部分直投。母基金管理者如果不直接接触项目而仅仅是听基金管理人汇报项目情况,就如同隔靴搔痒、纸上谈兵,无法形成自己的判断。


因此,苏州工业园区创业投资引导基金践行的一点是所有子基金投资项目都要定期安排走访,并且利用其基金资源为项目后续融资提供对接服务,有效对接建立在对项目需求和基金特点的深刻理解之上。


二是基金评价,苏州工业园区创业投资引导基金目前正在设计自己的基金评价方法,从合规性、增值服务、和基金业绩等方面给子基金进行评级,未来基于数据库的完善还能纳入更多指标和维度。


“现在我们都知道业界有很多榜单,非常热闹,也有很多投融资大事件非常惹眼,但投到了上市项目并不代表就能赚到钱,也不意味着你有很强的判断能力。我们认为只有投了这些基金的母基金才知道一支基金的真实运行情况,我们未来将会发布子基金的评级,尽量全面客观的评价一支基金、一支团队,希望通过这种方式帮助业界同行降低尽调成本,提高决策效率,让引导基金能有效投给最匹配的团队。”高昀表示。


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