【中国母基金100人】之吴巍:“直投+母基金”组合布局,周期和抗周期性差异化配置

作者:母基金研究中心
2021-03-14 17:40:24

 

先进技术的应用历来是新兴产业发展、传统产业变革的核心驱动力之一。

 

成立于2016年的临港科创投团队,作为临港集团旗下的产业投资平台,一直以研究先行、技术驱动的产业投资布局核心产业的关键领域,专注于集成电路、人工智能、5G与新基建、企业数字化转型及医疗健康等符合国家战略布局的优秀企业。

 

临港集团是上海市国资委下属的大型园区开发平台,在上海有近二十个各类园区、近万家家入驻企业,包括了全国第一批国家经开区漕河泾园区等,区内不乏产业龙头、细分领域隐形冠军、各类高科技企业、先进技术引领者等。围绕科技投资技术属性强、商业化周期长等特点,临港科创投始终秉持研究先行、技术驱动的产业投资理念,同时,不断积累科创产业发展所需要的技术、人才、资本、产业链、专业服务等生态资源,打造产业投资生态圈,形成合力为被投企业提供多维度支持。

 

公司总经理吴巍女士拥有15年全球一、二级市场投资经验,曾就职于HSBC伦敦总部投行部,先后担任全球最大商品对冲基金Clive Capital LLP基金管理人;高盛商品指数创始管理人。领导组建了临港集团旗下这首个专业化基金管理公司,发起设立并运营管理上海临港地区智能制造产业基金、上海人工智能产业投资基金、临港交大产学研基金等多支股权投资基金。

 

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国际投资工作的经验和产业投资的视野让吴巍女士在管理基金时往往有着独到敏锐的眼光与思考角度,这也反映在了临港科创投团队务实的投资风格上。





01 “直投+母基金”,独具特色的产业投资生态圈



临港科创投发起了临港智能制造专项基金“智兆系列基金”,后续又发起了包括上海人工智能产业基金、临港交大产学研基金等多支私募股权投资基金,结合产业投资的特点,建立了“直投+母基金”的投资生态圈。

 

“我们一直坚持“产金融合”的投资理念,在以“研究先行,技术驱动”的投资同时,依托与上海各区合作支撑,覆盖长三角的合作网络,辐射全国的产业价值链,先后为近百个项目嫁接了园区或产业资源,为他们提供包括投融资、人才、政策扶持等多维度赋能服务。”帮助投资生态圈内的企业“筑高行业壁垒,扩大竞争优势”。身后背靠临港集团强大的产业资源,结合各地园区资源可以提供的赋能服务,为投资组合中符合产业定位的企业增加竞争力的同时为园区注入新的活力,打造投资生态圈。

 

关注、培育一个产业,而不是仅仅寻找可投标的。“我们始终围绕国家战略核心产业布局,通过行业研究和产业分析寻找项目标的,这其中就包括了自主可控的国产EDA工具细分领域。”吴巍称,如果说集成电路芯片是工业的粮食,那EDA工具就是生产粮食的工具。2019年下半年,经过前期跟踪调研,在新成立的中国(上海)自由贸易试验区临港新片区管委会和临港集团的支持下,临港科创投在EDA领域展开布局,战略投资成为国微思尔芯公司第二大股东,将公司EDA工具平台从境外落地境内,计划打造成国内EDA平台型企业。

 

目前公司在管的4支母基金和直投基金中,投资组合里超过85%的项目投向科技创新企业,8个项目已上市,其中4个位列科创板首批25家上市企业之列;另有10余个项目已报板,20余个计划年内报会。投资组合里包括自主可控存储芯片科创板上市企业“澜起科技”、终端通讯和物联网芯片领军企业“翱捷科技”、国内唯一可同时量产3D结构光衍射光学器件和3D TOF 用匀光片的晶圆级光学芯片企业“鲲游光电”、国内首家布局大规模研发及生产能力建设的基因药物CDMO平台“和元生物”、拥有国内领先的六轴IMU惯性传感技术的MEMS传感器研发企业“矽睿科技”等一批具有先进技术的科技创新项目企业,其中不乏技术前沿、尚在快速发展期的初创型企业。

 

由加州大学洛杉矶分校计算机视觉、认知、学习与自主机器人中心主任朱松纯教授创立的人工智能认知算法平台企业“暗物智能”项目,在企业成立前临港科创投就开始与创始团队深入探讨技术落地应用和业务发展规划。2018年临港科创投完成了对“暗物智能”的投资,朱教授也已回国引领清华大学新一代通用人工智能技术的发展。

 

02 差异化配置,周期性和抗周期性的结合



“我们觉得,投资组合应从宏观经济及政策环境、产业趋势及科技发展等自上而下分析梳理,然后再去选择匹配合适的、专业的、值得信赖的标的。”即:产业方向“自上而下”、具体标的“自下而上”。

 

首先要关注研究一个国家的经济结构发展到什么阶段。临港科创投在创立之初就聚焦科技这个赛道,从“技术驱动”、“产业转型升级”的角度布局子基金和直投项目,正式基于中国经济结构的分析。

 

从经济层面来看,过去20年经济全球化,依托人口红利,政策红利,依赖投资拉动需求,很多GP投资也是谋求规模扩张。而08年至今,全球需求并没有回到危机之前,全球GDP增速维持在2%左右、而危机前是4%,宏观货币政策和财政刺激政策的边际效应下降,主要原因还是供需不平衡。虽然中国经济在互联网商业模式创新的带动下,增长延续到了2015年,但红利释放之后,可持续的新增需求还是需要难啃的“科技创新”来刺激。举个例子,比如说大家喝的水杯,再漂亮的水杯也不会买第二个,但是如果喝一口水可以检测身体的指标就很有可能会买第二个,只是传统生产线上做一些小的改动或者是技术革新,就有可能刺激很多新的需求的产生。当前,中国制造业规模占全球近1/3,在规模之上还有巨大的提升空间,从生产、流通、消费各个环节来看,中国经济真正的驱动力将来自于“优势制造”。因此在2016年发起的“临港智兆基金”中,90%以上都投向了智能制造领域。

 

其次,要对这个国家或区域的产业梳理分析。每个国家或地区的产业结构都处于不同阶段,欧美国家成熟企业居多,可以配配置更多的并购型标的,这类案子在欧美地区、澳大利亚的收益率非常高,但在新兴国家还没有完全发展起来。在中国,消费和流通领域的跨越式发展,推动了制造业浓缩了国外60年的工业历程,自动化、数据化、智能化同步发展,使得摩尔定律的效能突出。芯片价格的快速降低,在提高了算力的同时也提高了解决问题的能力,使得互联网、移动设备、传感器渗透率大幅度的提升,也使得数据产生更加便宜。在使用的过程中又产生了很多新的数据,形成了闭环,数据成为一种新的生产要素。算力、数据结合深度学习算法的成熟,使得人工智能开始作为新一代通用技术,对产业在生产、流通、消费各环节的数字化转型产生重要影响,甚至对一些稳定多年的产业格局形成冲击。因此,集成电路、数字技术、人工智能等领域是临港科创投重点布局的领域。

 

然后除了自上而下考虑构建投资组合的方式之外,也要自下而上筛选标的组合,需要通过差异化布局分散风险,平衡投资组合的收益曲线。

 

“在投资组合标的的数量上、投资阶段上、行业及产业资源禀赋、投资期间上等许多维度都需要差异化配置,同时我们还提出一个概念,差异化配置周期性和抗周期性的标的。”

 

吴巍娓娓道来:以子基金投资组合为例,很多时候会发发现,不同子基金向上穿透到各自投资组合上,项目集中度和同质化程度比较高,这就会影响到差异化配置的原则,因此要穿透到行业的周期层面来分析。

 

“先进、新兴技术领域发展一般是抗周期的、非周期性的。早期技术领域项目,IRR差异较高,收益波动率(Vol)很高,所以在选择早期项目或关注早期VC基金的时候,普遍对团队核心成员个人的全方位、多方面能力要求非常高。

 

而成熟期项目的IRR差异性是相对低的,所以对成熟期项目和成长期PE基金的选择策略就对团队的资源禀赋、历史业绩、信赖度等更为看重。但我们强调无论是周期性还是抗周期性的布局,都要从数据出发,定量化标准来选择。”


03 Checklist系统:定性风险定量化管控



对每一笔投资来说,特色和风险点都不一样,比如律师能把控法律条款,而无法把控投资经理在尽调过程中依据自身专业积累关注到的潜在风险点。对风险的控制是基于项目组对行业趋势、技术路径、产业链价值、竞争格局、团队能效的综合分析和判断,这些维度的信息通过一套不断迭代更新的Checklist系统,将定性风险进行定量化管控。

 

吴巍表示,风控不仅表现在投资过程中,投后也要非常重视。比如会要求被投资项目的核心高管团队不能集体搭乘同一班飞机,这种要求听上去虽然比较夸张,但这样操作确实有利于对投资人的保护。我们也要求内部风控团队要时常到标的企业去走一圈,甚至关注一下标的企业的合伙人们最近关注的是什么。

 

“若是发现基金管理人桌子上如果放了很多艺术类的杂志,或者是拍卖的杂志,很可能就说明这人已经赚了太多,很难再专注于投资了。这些细节都是投后管理和风控治理非常重要的内容。所以风控必须非常关键。”

 

04 赋能投资不是一句简单的口号



临港科创投依托人才、产业、资本市场等优势,结合临港集团、上海各地园区乃至长三角地区和全国其他协作地区更为精细化的科创支持和服务体系,为投资生态圈企业提供各具特色的技术和产业平台服务等,都是实践“投招联动、产金融合”的平台型投资策略的有力支撑。

 

由于母基金投资风险分散、正态分布的特性,在产业方向配置相似、GP头部效应开始显现的情况下,收益差别不会特别大。而将母基金作为一个对接产业和政策资源的平台,帮助子基金做更多帮助企业成长的事情,产生共鸣,母基金资金之外的核心竞争力会得到加强。“实际操作中,我们发现GP大部分精力还是找项目、投项目,项目落地能力偏弱,所以我们基金里面专门配备了一个团队帮助项目落地和对接,起到桥梁作用”,实现投资的社会效应。

 

除了产业和政策协同之外,临港科创投还针对科技投资技术属性强、商业化相对早期的特点,围绕科技型企业的成长和加速,通过与临港学院共建“科创分院”开展前沿技术分享、行业应用研讨;牵头发起联接前端技术与后端应用的“上海AI会客厅”;联合打造聚焦科技型企业组织管理变革的“科技营”创业实训课程等方式,关注科技创业者的自我修炼和科创企业成长的共性需求,不断探索更适合科创产业投资的打法。

 

吴巍强调,赋能投资不是一句简单的口号,围绕国家重点战略核心产业布局,以扎实的行业技术研究,聚合资源建立产业投资生态圈,依托上海长三角乃至全国各地的科创服务体系支持,才能切实帮助有技术、有潜力的科创企业解决经营问题、扩大竞争优势。

 

“以投资为抓手,陪伴、支持科技创新企业健康成长,推动产业转型升级,是重要的核心价值之一。我们将以科创产业为特色、以产业集聚为支点、以产业升级为动能,积极为投资者创造价值、为产业创造价值、为城市创造价值,实现产业生态圈互惠共赢。”

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