「中国母基金100人」之朱龙友:中国母基金进入业绩为王的时代

作者:母基金研究中心
2021-05-10 17:47:46

2020年12月3日,北京泰康投资管理有限公司发起成立规模25亿元的泰康乾贞股权基金和规模12亿元的泰康乾亨股权母基金,并正式落地张家港产业资本中心。其中12亿元的泰康乾亨股权母基金是中国母基金行业内首支由险资自主发起、进行财务性股权投资的母基金,这也让落户地张家港产业资本中心成为母基金行业的焦点。


三年前,张家港产业资本中心设立了总规模148亿元的“张家港基金”,包括总规模100亿元的张家港市政府产业投资基金,总规模45亿元的张家港市产业资本发展母基金以及规模3亿元的张家港市新兴产业引导基金。


作为张家港基金的领头人,朱龙友现任张家港产业资本投资有限公司董事长,曾任张家港市财政局副局长,在财政系统工作多年,他具有丰富的基金投资、资本招商和财政管理工作经验,熟悉资本运营业务。


图为张家港产业资本投资有限公司董事长 朱龙友


谈起当前最关心的问题,他句句不离工作,三个问题都包含着其对张家港市、对张家港产业资本中心的热爱:


一是以市场化方式运作母基金的同时,加强资本招商,支持张家港市冶金新材料、智能装备、化工新材料、高端纺织4大特色优势产业,以及新能源、数字经济、生物医药及高端医疗器械、先进特色半导体4大新兴领域产业的发展,补强弱链,将张家港市“4+4”产业链做大做强。


二是坚持“政府引导、企业参与、专业管理、市场运作”原则,用基金的手段构建投资领域的完整生态圈,通过不同的投资策略,参与企业不同生命周期的投资阶段,通过不同的配资组合,实现投资收益。


三是不忘产业资本中心“引导资本投资 助力经济发展”的设立初衷,发挥母基金金融集聚作用,以服务张家港经济发展为落脚点,引导金融机构入驻本地、投资本地,促进本地经济和资本市场的良性发展。


01 “三驾马车”


朱龙友向母基金研究中心介绍了张家港基金“三驾马车”的各自运行逻辑:


  • 张家港市政府产业投资基金总规模100亿元,首期规模20亿元,由张家港产业资本投资有限公司、招商局资本投资有限责任公司等共同投资设立并运行管理。产业基金借助招商局资本平台及资源优势,通过股权投资、定向增发、可转债等投资方式,深度参与优质公司的战略开拓与业务延伸,获取稳健的投资收益。


  • 张家港市产业资本发展母基金总规模45亿元,首期规模20亿元,由张家港产业资本投资有限公司、国信弘盛私募基金管理有限公司等共同投资设立并运行管理。投资策略:一是采取参股市场化子基金的方式,通过合理配置,投资一批白马及黑马型基金管理人;二是通过本地区镇板块、规模企业与外部头部GP的联动,嫁接优质资源,在为本地产业发展提供助力的同时实现较好的投资收益。


  • 张家港市新兴产业引导基金规模3亿元,由张家港产业资本投资有限公司和张家港金茂投资发展有限公司共同投资设立和运行管理。引导基金按照市政府制定的管理办法,通过阶段参股、跟进投资、投资保障等形式,支持在张家港市设立的创投基金,投资张家港市的未上市实体企业,助力本地战略新兴产业的快速发展。


在朱龙友看来,张家港基金的差异化优势在于四方面:


一是政府大力支持。作为张家港市国有企业与市场化基金管理人合作成立并运行管理的母基金,张家港市政府高度重视并全力支持母基金的健康发展,出台了一系列优惠扶持政策,助推子基金等优质资源入驻本地。


二是市场化程度高。张家港市产业资本发展母基金按照“政府引导、企业参与、专业管理、市场运作”的原则设立,引入市场化管理机构——国信弘盛共同管理,在运作上采取市场化策略,科学决策。


三是联动性强。一方面深度融入长三角投资圈,与苏州基金、元禾母基金、苏州国发等加强联动,资源共享,形成投资合力。另一方面张家港市区镇板块和规模企业也高度关注与其产业发展匹配度高的子基金项目,积极配资,参与积极性高。


四是项目资源丰富。张家港市的经济综合实力连续多年位列全国百强县前三甲,现有市场主体超18万家,工业企业超1.6万家,9家企业入围“2020中国民营企业500强”,拥有上市公司24家,为合作的子基金管理人提供优质项目来源。


朱龙友表示,张家港市产业资本发展母基金在投资项目时有三个基本条件:一是投资领域符合新兴战略产业发展方向的业绩较好的行业头部GP;二是基金、GP原则上双落地,均注册在张家港市;三是母基金的投资比例不高于拟投子基金规模的20%且不高于母基金规模的20%。


谈起母基金的投资情况,朱龙友侃侃而谈,如数家珍:“截至目前张家港市产业资本发展母基金已累计启动近百个项目,与新东方教育文化基金、博华资本、芯动能资本、GGV、方广资本、泰康投资、上凯创投、正轩投资、信中利、中车产投、道禾资本、招商局资本等深入合作,投资行业涉及文化教育、半导体、先进制造、医疗健康、TMT等战略新兴产业。”


02 提高全方位能力


在中国面临长期资本匮乏的现实环境下,近两年市场化母基金一直处在“水深火热”之中。由于相比政府引导基金更容易受到资本市场资金供给和需求影响,在私募股权资金供给趋紧的情况下,市场化母基金的募资不易,出资也更显得谨慎,让业内有看衰市场化母基金的声音。更有人直言指出:“中国真正的纯市场化母基金已是凤毛麟角。”


朱龙友深有同感。他认为,在当前金融强监管的大环境下,母基金行业依然募资困难,银行资金较难募集,政府国有母基金占据了市场的主导地位。寒冬中,“马太效应”开始显现,头部机构获得更多资本的青睐,中小机构募资难,行业迎来深度洗牌。另外,随着近期宏观政策的调整,资金面稳中有松,机构有望缓解部分压力。


作为LP,他为市场化母基金提出四条建议:


一是增强投资实力。投资策略要明晰,投资决策要科学,投资能力要突出,投后管理要高效。


二是提高管理人能力。具体而言要提升三个度,一是专业度,建立专业的投资团队;二是专注度,在擅长的投资领域要打造完整生态链;三是专心度,基金的管理规模要适中、团队的核心人物要稳定。


三是激发团队活力。除了关注团队人员的稳定性,还要体现团队组织架构的合理性,既要分工协同又要相互制约,要体现团队股权架构的激励性、考核激励政策的科学性,激发全员动能。


四是关注资源潜力。提高项目获取能力,拓宽项目来源渠道,既要对已投项目的生态链有一定掌控能力,又要加强与地方政府的对接,提升与地方政府招商引资诉求的匹配度。


03 三招鉴别GP投后服务能力


“三分投,七分管”,在子基金和项目的投后管理方面,张家港产业资本中心独有优势:一是地方资源对接,了解子基金投资项目的上下游产业链诉求,将本地优质项目、产业标的等优先推荐给合作子基金。二是鼓励投资本地,对于投资本地优质项目的,从政策、税收、资金、资源等全面为子基金管理人提供一揽子服务,助推项目进军资本市场,实现有效退出。三是内外联动发展,联合子基金管理人共同举办投资人年会、行业研讨会等,扩大影响力,助推子基金更好发展。


对于鉴定GP的投后服务能力,朱龙友向母基金研究中心介绍了“三看”:一是看投后服务,团队建设是否完备、专业,投后制度、体系是否成熟、完整。二是看资源导入,对项目上下游产业链的掌控力如何,是否有能力为地方政府提供招商引资等增值服务。三是看已投项目成长情况,是否能为已投项目赋能添力,与被投企业实现共同成长,最终实现投资收益。


在风控方面,依据母基金的投资运作,张家港产业资本中心将风险控制分为内部风控和项目风控。首先是内部风控,通过自身的风控和法务团队,通过制度规范相应运作,主要是投前、投中、投后及退出,项目组成员是否履职尽责,是否存在道德风险等。其次是项目风控,主要从三方面考虑,GP风险、LP风险和投资风险。具体来说,GP风险主要关注机构情况、管理团队、历史业绩、储备项目和内部控制五大部分。LP风险主要关注的是其他LP的承诺出资,LP组成是否与过往类似。投资风险主要是指被投子基金的合规运作。


回顾2020年,朱龙友坦言,“期初的疫情一定程度上影响了我们已投子基金的投资进度。全球疫情使得海外市场剧烈波动,全球宏观经济低迷,金融环境、投资行业均受到了影响,但三、四季度以来经济已慢慢恢复。具体而言,此次疫情对于医疗健康行业有一定的提振作用,对于文化教育、旅游服务等行业影响较大,但相比2020年初各行业开始恢复增长,势头较好。”


他表示,目前,张家港市产业资本发展母基金所投子基金的管理人均是行业内的头部机构,历史业绩良好,且子基金投资策略稳定,虽然子基金已投项目暂未退出,但对子基金管理人有充分信心。


04 中国母基金行业缺乏优质的长期投资人


展望2021年的投资环境,朱龙友分析,从国际上来看,中美贸易摩擦升级,中长期看,产业转移是重大挑战;受新冠疫情影响,全球经济面临极大不确定性,宽松的金融政策一定程度上延缓了疫情期间各行业经营风险。随着疫苗接种,后续需关注部分行业的恢复性增长与反弹。


而对国内来说,科创板、新三板转股、注册制的推出利好中国股权市场,供给侧改革和需求侧改革的双重发力下,利好资本市场,投资的环境、退出的环境有所改善。但是目前一级市场估值偏高,资产端泡沫较大,投资风险面临挑战。


回应上述的机会和挑战,他表示,作为LP,张家港产业资本中心的主要发展策略不做重大调整,以产业投资为主,坚持稳健的长期投资策略,从前期尽调、投资添力、产业赋能、资本市场等全方面参与项目的成长,与企业共同壮大。经过一定时间后会定期复盘投资成效,考虑到长期投资带来的流动性减弱问题,当出现优秀标的时,也会考虑布局中短期项目,进行财务投资。另外会针对资本市场变化,投资部分二级市场项目。


朱龙友坦言,中国母基金行业处于快速发展期,但母基金融资渠道不畅通,LP市场不够成熟,缺乏优质的长期投资人,投资人风险教育意识有待加强。不过随着国家、地方政府LP的进场,他们更关注产业性和长期性,利好母基金行业的长远健康发展。业绩过硬的母基金容易建立先发优势、品牌优势,母基金应该重点把握新基建、新消费、新技术的发展大势,针对不同的细分领域,深度投研,挖掘稀缺资产。


“随着国内经济结构的优化、资本市场的日渐成熟、私募股权投资机构的快速增长,母基金行业无疑迎来发展利好,未来母基金配资问题是至关重要的,业绩为王的时代,专业才能致远,只有紧跟市场步伐,不断修炼内功,才能走得更远。”他表示。

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