7.LP主体进一步多元化
近年，为了促进经济复苏，国家在货币政策和财政政策方面逐渐放松，母基金行业在资金渠道方面也不断迎来“放水”利好，中国私募股权投资行业资金紧张的局面有望逐步缓解，其中，银行理财、险资、上市公司、信托等主体正成为中国私募股权投资LP领域越发重要的参与者。
（1）银行资金
2021年1月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发文件，鼓励银行及银行理财子公司依法依规与符合条件的证券基金经营机构和创业投资基金、政府出资产业投资基金合作。年底，银保监会进一步发布《关于银行业保险业支持高水平科技自立自强的指导意见》，强调“支持商业银行具有投资功能的子公司、保险机构、信托公司等出资创业投资基金、政府产业投资基金等”。
在中办、国办给予的明确政策信号下，近来，银行系资金在股权投资行业动作频频。进入到2022年，银行系在母基金行业的作用愈发重要：2022年初，国务院办公厅发布《关于印发要素市场化配置综合改革试点总体方案的通知》，其中提到，要探索银行机构与外部股权投资机构深化合作，开发多样化的科技金融产品。
2022年3月，中银证券发布公告称，公司董事会审议通过了《关于中银资本投资控股有限公司与关联方共同投资母基金的议案》，中银证券全资子公司中银资本拟参与投资由中国银行实际控制的中银投私募基金担任普通合伙人、管理人的科技创新协同发展母基金。公告提到，科技创新协同发展母基金目标规模预计300亿元，其中中银资本拟出资7亿元。主要关注低碳能源、高端装备与高新材料、新一代信息技术、民生科技领域的私募股权投资基金，及对前述领域的非上市企业进行股权或准股权投资或从事与投资相关的活动。据了解，科技创新协同发展母基金是中国银行支持国家科技自立自强的重要举措，也是中国银行推动科技金融发展的重要布局。
（2）险资
自2020年下半年“开闸”以来，险资成为VC/PE眼中的“大金主”，GP们密集拜访各家保险资管。规模数十万亿的险资，正不断发力股权投资。
由于险资庞大的资金体量，险资也会作为LP以私募基金管理人（GP）为桥梁去实现股权投资，也会去投资母基金，对于PE/VC和母基金的募资来说是重要的LP群体。根据中国基金业协会数据显示，股权创投基金与保险资金合作已初具规模、逐年增长，近三年获得保险资金出资的股权创投基金的数量与规模均逐年提升，数量从2019年末的350支增加至2021年末的541支，规模从2019年末的0.89万亿元增加至2021年末的1.37万亿元。
2022年，险资做LP火力全开：据我们不完全统计，截至2022年12月末，2022年险资做LP出资已超140亿元。中国人寿、太平洋人寿、光大永明人寿、泰康人寿、阳光人寿、长城人寿、大家人寿、英大泰和人寿、中华联合保险、国华人寿等均进行了对外出资。母基金研究中心认为，根据目前险资投资到股权基金的情况来看，险资还是更加青睐业绩稳定的头部GP，能够有效平衡风险、收益和流动性，满足保险资金对于风险厌恶、有限收益和高流动性的要求。险资担心的风险主要包括，退出时间和收益的不确定性，投资资产后续估值难度较大，以及股权投资基金管理人的管理能力是否具有可持续性。即使是“巨量活水”，也存在马太效应。险资做LP也会热衷于选择背景资源雄厚、业绩较好的综合性基金和专注某细分领域的基金合作。
2022年，第三支险资发起的市场化母基金也面世：太保长航股权投资基金（武汉）合伙企业（有限合伙）于2022年4月21日成立，这是一支股权母基金，已正式落地武汉基金产业基地，规模为200亿人民币，将分期到位。执行事务合伙人为太保私募基金管理有限公司（简称“太保资本”），主要投资领域为：能源环保、先进制造、消费升级等。
此前，中国母基金行业内首支由险资自主发起、进行财务性股权投资的母基金出现在2020年12月: 泰康乾亨股权母基金成立。一年后，第二支险资发起的市场化母基金成立：太平医疗健康产业股权投资基金于2021年12月正式宣布成立，该基金管理人由中国太平保险集团旗下的保险私募基金管理机构太平创新投资管理有限公司担任，基金已完成中国保险资产管理业协会注册和中国证券投资基金业协会备案，注册规模100亿元。据悉，太平创新在该基金的管理上将采取直接投资和间接投资结合的投资策略，充分发挥保险资金“F+D”投资策略的优势。
据我们分析，保险资金的特点在于规模大、期限长、来���稳定，更加适合长期限的投资，与私募股权投资，尤其是私募股权母基金的投资理念相匹配。母基金作为连接资金方和优秀管理人的桥梁和纽带，是降低投资风险的有力工具和协助保险LP投资的专家顾问。保险资金与母基金投资两者在属性需求、安全要求、专业化运作及构筑投资生态等方面具有高度的契合性。
（3）上市公司
随着技术与产业变革速度的加快与企业转型升级压力的增加，越来越多的公司开始重视利用投资的方式让自身与新兴的发展力量相连接，积极在业务相关领域进行布局并为未来可能的收购并购进行准备，从而涌入了一级市场。虽然中国的相关市场起步较晚，但近年来越来越多的中国大中型公司和上市公司开始扎堆做起了LP设立产业基金，为资本寒冬下的创投行业提供“源头活水”：据母基金研究中心不完全统计，2022年，共有380多家上市公司公告出资设立产业基金，占A股上市公司总数的约7%。从出资规模来看，这些公司计划出资的总规模达到800亿元，设立基金的合计目标募集金额超过2000亿元。母基金研究中心整理出部分产业基金设立情况如下表所示。
在这些上市公司设立的产业基金中，约四成拟投向新能源、智能制造及新材料等战略新兴产业。从单家公司出资规模来看，工业富联参设的产业并购基金募资金额最高，预计募资金额达98亿元，中银证券、方大炭素、方大特钢、华建集团、上海建工、粤水电等上市公司参设的产业并购基金规模则位列最大，均不低于100亿元，其中中银证券参设的产业并购基金预计募资金额达300亿元。平均来看，大多数上市公司设立产业基金出资额在3000万元-5000万元之间。
母基金研究中心认为，当前产业发展快速更迭的大背景下，许多上市公司都需要寻找新的突破点，而通过投资产业基金，上市公司可以在自身研发能力不足的情况下借助专业创投机构最大化发挥自身对产业链上下游开拓的优势，同时深入挖掘产业协同机会，实现产业升级与盈利提升的目标，在实现业务布局的同时也可以寻找合适时机退出获取投资收益。而对于GP而言，若希望获得上市公司的资金，则需要帮助其解决他们的战略布局问题，让公司短期或者是长期有较好的增长，并且不断提升自身专业性，在把投资组合的风险降低的同时保证比较好的利益回报，同时有专业的管理输出能力，最终实现双赢，被企业选择的可能性才能高。
（4）信托
信托方面，随着科创板的推出、注册制的实行和信托业融资类信托规模不断压降，越来越多的信托公司开始探索从融资类业务向投资类业务转型的创新业务模式，股权投资信托也迎来了新的发展机遇。
2022年以来，包括中航信托、上海国际信托、华能信托、百瑞信托、云南信托、国投泰康信托、中诚信托等在内的数十家信托公司参与了投资基金。中国信托业协会报告数据显示，截至2022年6月末，信托资产规模为21.11万亿元，比2021年同期上升4715亿，同比增速2.28%，而2022年上半年，信托业共实现经营收入473.46亿元，同比下降21.39%，其中，信托公司运用信托资产开展长期股权投资金额却在近三年内出现了首次回升。
信托公司发力私募股权行业，既是监管下的被动选择，也是自身寻求破局的主动出击：当前，信托既有业务饱和，而在我国经济结构调整的大背景下，房地产和政信业务积累风险越来越大，信托相比于其他金融机构提早面临投资标的缺失。与此同时，国内随着国际大环境应运而生PE/VC投资热潮，信托虽然有对应的融资能力，但内部结构短时间内难以转换，而成立PE子公司是一个捷径，同时也能做到风险隔离、打破刚性兑付。
信托公司纷纷设立或参股股权投资类企业的背后，是信托业的股权投资业务发展不断加速。据市场公开资料不完全统计，2021年至2022年9月期间，共有27家信托机构（含信托计划）作为LP出资了72支已在基金业协会备案的基金，出资金额超过420亿。获得信托投资的GP包括IDG资本、中金资本和纽尔利资本等。
母基金研究中心认为，当前产业发展快速更迭、持续压降非标融资类信托业务规模的大背景下，许多信托公司都需要寻找新的突破点，而通过投资私募股权基金，可以借助专业机构做好投资前期的判断与后期的管理，同时发挥信托自身的资金与行业资源，从而一方面实现盈利目标，一方面推动股权投资行业的发展。
8.股权投资行业迎来洗牌
疫情反复、局部地域冲突、全球金融市场动荡......诸多黑天鹅事件在2022年发生，市场情绪在巨大的不确定性下脆弱不堪，宏观大环境迎来周期，投资行业也再度迎来阵痛。纵观2022年的投资圈，许多投资机构大半年一个项目也没出手，投资人也有了失业焦虑，就连头部机构也开始把控起了项目的估值与投资节奏，美元基金LP开始观望，美元基金在国内的投资也受到一定影响，赛道方面，消费、互联网、科技金融等领域变冷迹象最为明显。
在种种事件影响下，2022年股权投资行业迎来深刻洗牌：某知名行业人士表示，2016年最高峰的时候，全国约有1.4万家风险投资机构，而当前这个数字“可能连零头的零头都到不了”。
在政策环境方面，“扶优限劣”的趋势进一步强化。
2022年12月30日，中国证券投资基金业协会（以下简称“中基协”）发布公告称，为进一步完善私募基金登记备案规则体系，优化私募基金登记备案和自律管理工作，引导私募行业高质量发展，中基协对《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》进行修订，更名为《私募投资基金登记备案办法》（以下简称《办法》），并起草配套指引，就相关文件公开向社会征求意见。时隔八年，私募投资基金登记备案门槛再度提高。《办法》实施差异化自律管理，落实扶优限劣理念，对承担国家战略实施任务的基金管理人和私募基金做好政策衔接和重点服务，对投早投小、支持创新发展的创投基金提供差异化自律服务，对优质机构提供快速备案等便利，为真私募创造良好的发展环境，增加行业获得感。《办法》加强对“伪、劣、乱”私募的有效治理和清理整顿，特别是对近年来突出的“买卖壳”“黑中介”等问题加大打击力度，大幅提高其违法违规成本，并进一步丰富自律管理手段，完善私募基金管理人注销制度，推动风险机构和不良机构有序出清，逐步净化行业生态。
2023年2月，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，全面注册制改革的来临，让创投行业的退出端确定性大幅提高，为“募投管退”疏通最后一环，有利于创投机构资金周转率显著提升。然而，机遇与挑战并存，全面注册制之下，PE/VC要面对如何做好企业管理、把握上市时机、挖掘企业持续增长潜力等多重考验。
许多投资人认为，全面注册制下，投资的“风口”也会变得难追。中国资本市场的IPO数量将会迎来新的爆发式增长，同时也对企业质量与竞争和盈利能力提出了更高的要求。二级市场优胜劣汰的加速也会促进一级市场投资生态的完善。全面注册制下创投基金退出时的收益可能不及以往核准制下的收益，创投机构很难再靠“Pre-IPO”投资模式获利。因此，这对投资机构能否在很早的阶段就发掘出早期公司的核心价值、能否把握二级市场退出时机提出了更高要求，也会加剧投资机构的优胜劣汰。
总的来看，中国股权投资行业洗牌与格局重构都在加速，大浪淘沙、强者��强的“马太效应”也会愈发凸显。GP市场正在发生明显变化，真正优秀、专业的机构得到的认可度会越来越高。
05 总结
2019年和2020年，中国母基金行业进入深度调整阶段，在国内国外经济环境的下行压力面前，积极调整适应，不断进取。2021年以来，面对相对稳定的政策环境，国家对经济增长要求的提高带来的资金面缓解，以及政策对于多来源资金的不断放开，中国母基金行业迎来发展的“第二春”，并在2022年进入到更加健康有序发展的阶段。
为了促进我国私募股权母基金行业发展，更好反映2022年中国母基金行业的发展动向，母基金研究中心在对全国的母基金进行梳理和总结的基础上，推出本报告，希望能够全景式分析中国母基金行业当前的发展情况，为国家双创政策制订、资管新规有关细则出台（特别是解决“期限错配”问题的细则）、长期资金来源拓宽、规范私募股权投资行业发展提供必要的数据支持与参考。同时为母基金机构投资人及时了解私募股权母基金行业的发展现状和趋势提供智力支持。
母基金研究中心致力于在快速发展、不断变动的私募股权母基金行业中为更进一步促进中国私募股权母基金行业持续健康发展、解决私募股权母基金行业整体信息相对不对称、透明度较低等问题贡献自身的力量，如我们的工作中存在疏忽或遗漏，真诚希望行业内同仁对我们提出批评意见，以期逐步完善改进中国母基金全景报告和中国母基金全名单，更好助力中国私募股权母基金行业的长远健康发展。
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中国母基金全景报告研究团队成员：
母基金研究中心：唐劲草、王爽、李瑶
附录 中国母基金全名单（截至2022年12月31日）
（一）国家级母基金
（二）省级母基金
（三）国企母基金
（四）民营市场化母基金
（五）地市及区县级母基金
（六）S基金（只做S基金并没有正常母基金业务的机构）
注：（以下机构不计入本报告中国母基金全名单统计口径）
（七）外资母基金（在中国设有办事处）
（八）其他类机构LP（除母基金以外）
1、保险资管
2、银行理财子公司（目前大部分均未作为LP对股权类基金出资）
3、家族办公室/CVC（家族办公室是指非中介类或财富管理类、CVC是指在2022年作为LP比较活跃）
4、信托
5、大学教育基金会
（九）部分2022年新发起的母基金
（注：由于此部分母基金暂未设立完成或开始正式投资，因此暂未列入2022年中国母基金全名单，不计入母基金在管总规模，但已计入2022年中国母基金计划管理总规模）
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