目录
一、 中国母基金100指数编制方法
(一) 母基金机构定义
(二) 样本机构筛选
(三) 样本调整
(四) 机构名单退出
(五) 指数计算方法
1. 指数的基点与基年
2. 指数计算公式
3. 指数修正
二、 2020母基金100指数入选机构
(一) 母基金100指数入选机构名单
(二) 母基金100指数入选机构特征分析
1. 指数入选机构成立时间及原因分析
2. 指数入选机构地区分布分析
3. 指数入选机构投资规则分析
(三) 2020母基金100指数入选机构统计数据及分析
1. 政府引导基金统计数据及分析
2. 市场化母基金统计数据
三、 2020中国母基金100指数
(一) 中国母基金100指数
(二) 中国政府引导基金指数与中国市场化母基金指数
(三) 中国母基金行业与其他市场对比
四、 总结
近几年来，随着中国私募股权投资市场的发展与成熟，相对于直接投资的基金方式，私募股权母基金因其分散投资、降低风险以及高水平、专业化等特质迅速发展起来。而在连续几年快速发展之后，由于受到内部政策影响和外部环境冲击，中国私募股权母基金行业在2019年进入了深度调整阶段，行业内部发生了深刻的结构性变化，私募股权母基金行业信息不对称情况更加严重，市场对私募股权母基金的在管规模、投资情况等信息仍然难以获得。
为了更进一步促进中国私募股权母基金行业持续健康发展，解决反映私募股权母基金整体运作情况指标缺失的问题，作为一家非营利的第三方母基金研究平台，母基金研究中心于2018年初在北京发布了首份《中国母基金100指数报告》，并于2019年初发布《2018中国母基金100指数报告》，2020年初发布《2019中国母基金100指数报告》。这是中国首个也是目前唯一一个基于系统科学的统计方法，衡量中国私募股权母基金行业发展水平的指数。自发布以来，该报告通过行业从业者的口口相传和大量的媒体报道，获得了母基金行业、整个股权投资行业和监管层等的广泛关注。
母基金研究中心自成立以来，秉承专业性、前瞻性和高端性的服务宗旨，在各级领导的关怀和行业内同仁们的支持下获得了长足的发展。针对我国母基金行业发展过程中的热点和难点问题，母基金研究中心通过举办大量行业内交流活动和募资对接活动，也为中国私募股权母基金行业的健康可持续发展建言献策。在这个过程中，我们也得以站在研究者的角度，广泛而深刻理解我们所在的这个行业，获得了许多十分宝贵的数据、信息和经验。
因此，面对错综复杂的行业形势和日新月异的环境变化，母基金研究中心认为，依然有必要延续之前的工作，发挥我们的优势，继续发布2020中国母基金100指数，以指数形式向行业和监管层等介绍中国私募股权母基金的最新情况。
在过去的两个月内，母基金研究中心通过大量而详细的研究调查，联系了数百家私募股权母基金管理机构。同时，在过去两年入选机构的基础上，基于专家团队审慎的评判和筛选，筛选出中国100家具有行业和地域代表性的母基金机构入选2020中国母基金100指数机构成员。并在大量面对面及电话访谈与数据搜集工作的基础上，利用系统的数据分析方法，基于中国母基金100指数系统，发布2020中国母基金100指数。除旨在反映中国母基金行业整体发展情况的母基金100指数之外，我们根据不同母基金的资金来源背景与投资运作要求，同时编制以下两个子指数：1、政府引导基金指数；2、市场化母基金指数。
首先，我们希望中国母基金100指数可以为监管层规范私募股权投资行业健康有序发展以及制定双创政策提供必要的数据支持与参考。第二，我们希望中国母基金100指数能够深刻体现中国母基金行业趋势及市场深层次结构变化，继续发挥衡量中国一级资本市场，尤其是中国母基金行业和中国股权投资行业的投资状况的重要指标的作用。第三，我们希望母基金100指数可以继续为母基金的LP及时了解私募股权母基金行业的发展现状和趋势、筛选优秀母基金管理机构并配置母基金提供必要参考。
(一) 母基金机构定义
为了区别私募股权母基金与其他类型的私募股权基金机构，母基金研究中心对“母基金”的定义为：1、母基金银行账户到账的资金不低于五亿人民币；2、已经投资过至少三支基金；3、需要对外投资基金，而非仅投资于与母基金自身强关联的基金；4、有专门的母基金管理团队且不少于五人；5、已在主管部门或行业协会备案。
在对母基金定义的基础上，母基金研究中心对“市场化母基金”的定义为：1、没有返投地域的限制；2、没有投资狭窄行业的要求，未对基金投资标的进行非市场化的限制。所谓“狭窄行业”，是指并不能出现较多上市公司或发生较多并购行为的行业。母基金研究中心认为，如果母基金仅要求基金或基金管理公司注册在当地，而没有返投地域限制或没有投资狭窄行业的要求或对基金投资标的进行其它非市场化的限制，则仍然认定该母基金为市场化母基金。母基金研究中心将市场化母基金之外的母基金定义为政府引导基金。
(二) 样本机构筛选
在对母基金机构进行定义的基础上，母基金研究中心通过定量和定性两个角度筛选出中国100家最具有代表性的母基金机构。一方面，我们对母基金管理机构的募资能力、投资能力、管理能力利用定量的规模数值进行优中选优，同时也适度考虑了地域因素；另一方面，我们通过行业调研和大量活动的机会进行走访，评估每一家机构的业内影响力与行业形象，对机构的综合影响力进行排名。
过去三年，中国母基金行业国进民退的趋势越来越明显，财政和国资出资比例越来越高，市场化母基金尤其是民营的市场化母基金越来越少，规模也越来越小。因此，100指数机构中70家为政府引导基金，30家为市场化母基金。
(三) 样本调整
母基金100指数入选机构实行年度调整制度。每年年初，母基金研究中心将根据行业内所有合格母基金管理机构当年的融资投资进展和行业内影响力，对母基金100指数名单进行调整。通过综合评价，新纳入的机构综合实力应位于上一年度母基金100指数全部入选机构的前80%以内。每新纳入一支母基金，相应分类内综合评价最末位基金将不再纳入母基金100指数名单范围。
在本次指数编制过程中，为了保证指数的合理性，我们对上一年入选机构的经营情况进行了综合考察，对于2020年在管资金和投资进展方面表现不佳以及受到监管层较重处罚的母基金进行了剔除。同时，综合上一年未入选的母基金管理机构表现情况以及新成立的母基金管理机构表现活跃程度和潜在发展能力，综合考虑行业影响力和行业形象，按照政府引导基金和市场化母基金对应分类的总数进行调整，纳入新的指数机构。
同时，由于存在部分母基金管理机构或所管理母基金名称变更，我们在100指数调研过程中根据管理机构的实际情况，对入选机构的名称进行调整。
最后，部分母基金，尤其是政府引导基金存在管理机构组织架构调整，或是原有引导基金��金整合补充后设立新引导基金的情况，对此我们都经过比较详细的调研，按照母基金实际运作机构的情况进行调整。
（四）机构名单退出
当母基金或母基金管理公司有特殊事件发生时，我们需要对样本母基金做出必要的调整，这些事件包括但不限于：
母基金清算：当样本母基金发生清算时，则在清算后将其从相应的指数中剔除。
合同变更：当样本母基金合同发生重大变更时，将该母基金从相应的指数中剔除，并将变更后的母基金视为一只新成立的母基金，当满足相应条件时，可再将该母基金重新纳入指数。
母基金管理机构发生重大违法违规事件：将对存在重大违法违规事件的管理机构所管理的私募股权母基金从指数中剔除。在相关部门调查处理之后，如果公司在一年内正常运营，则可将该母基金重新纳入指数。
(五) 指数计算方法
1. 指数的基点与基年
中国母基金100指数、政府引导基金子指数以及市场化母基金子指数以“点”为单位，并精确到小数点后两位。
中国母基金100指数、政府引导基金子指数以及市场化母基金子指数的基点统一设为100点，基年为2016年。
2. 指数计算公式
中国母基金100指数按照母基金的性质进一步划分为市场化母基金指数和政府引导基金指数，计算时按照分层加权法，分别从募集规模、在管规模和投资规模三个维度进行衡量。
募集规模的定义为当年该母基金管理机构的新募集资金额，以人民币为统计货币；在管规模为当年该母基金管理机构的总体在管规模，为之前的总规模与新募集额之和，包含管理机构及其子公司全部在管母基金，以人民币为统计货币；投资规模即当年该母基金管理机构以母基金形式投资于子基金的全部投资金额，不包括直投业务部分，以人民币为统计货币。
以下，以此次公布的2020中国母基金100指数为例，介绍具体计算过程。
第一步，计算机构单项得分。每个机构分别以2016年所在排名机构的数值为基点，以（当期数值/基准期数值）×100为当年该项目得分。
第二步，计算单项总分。以2020年的在管规模为权重，加权平均计算得到政府引导基金和市场化母基金分别的在管规模、募集规模和投资规模分数。对于2020年新募集的母基金，其得分按照增长率100%分数200分计算，对于近两年均无募集或投资活动的机构，得分按照增长率0%分数100分计算。
第三步，将三单项得分按照募集规模指数30%、投资规模指数40%、在管规模指数30%的权重，计算得到政府引导基金指数和市场化母基金指数。
第四步，按照政府引导基金70%和市场化母基金30%的权重，将两个子指数合并计算得出中国母基金100指数。并对三单项得分也按照该比例，计算得到全母基金行业的三项分值。
图1 中国母基金100指数编制规则
得到中国母基金100指数具体计算公式如下：
3. 指数修正
对于中国母基金100指数，由于每一年会存在入选机构名单的调整，因此需要在公布新一期指数的同时，对上一年公布的指数进行重新统计和计算，并按照比例，对新公布指数进行对应的调整。即首先统计更新过名单后的各家机构在之前两年的三项指标规模。计算连续两年的指数，并按照之前公布过的指数，进行等比例调整。此外，对于某些引起指数大幅度变动的情况，我们将通过公告进行披露并予以特别的说明。
(一) 母基金100指数入选机构名单
基于以上的定义和筛选方法，最终确定的2020年中国母基金100指数的100家指数入选机构名单如下。
针对入选的100家母基金投资机构，我们对其成立时间按照市场化母基金和政府引导基金两个大类进行统计如图2。据图可知，在入选的100家机构中，政府引导基金管理机构成立时间大多为2013年之后。这主要是由于2012年十八大召开之后，国家大力扶持双创，并推出了一系列支持政策，《政府投资基金监督管理暂行办法》（财政部）和《政府出资产业投资基金管理暂行办法》（发改委）相继面世。中央层面上，中央政府直接设立多支国家级创新创业引导基金，助力双创；地方政府层面上，相继出台的政策鼓励地方设立地方政府创新创业引导基金。由此，政府引导基金这一具有中国特色的母基金类别蓬勃发展起来，在更大的基数下，也就有更多的私募股权母基金得以在新政策下的大潮中崭露头角。相较政府引导基金，入选指数的市场化母基金平均成立时间较早。这主要是因为从发起模式角度来看，与主要从资金供给端受政策支持而发起设立的政府引导基金不同，市场化母基金的发展一方面受益于高净值人群扩大带来的资金供给增长，同时也受资金需求端的蓬勃发展影响。早在2011年之前，就有一批具有影响力的市场化母基金管理机构受益于早期高净值人士投资需求的兴起而完成设立。而近年来，同样受益于政府对双创的支持，社会创业氛围浓厚，好的创业项目不断涌现，这为市场化母基金特别是国资市场化母基金的兴起带来了丰富的投资机会，为其发展创造了契机。与2019年的母基金100指数名单相比，我们可以发现，有部分在2017和2018年成立的母基金因为各种各样的原因被剔除。这主要是由于2016年受政府引导基金创立浪潮的影响，一大批政府引导基金设立，但是，一方面，随着资管新规的原因，同时地方政府财政资金在2018年受到影响，这一批引导基金的后续资金受到影响；另一方面，财政部官网在2019年10月10日发布的《财政部关于政协十三届全国委员会第二次会议第1891号（财税金融类168号）提案答复的函》中提到，适当将设立政府投资基金的权限上收，严控基金的设立，完善基金统筹协调机制，推进基金布局适度集中化：“在实际工作中，我们也明确要求各级财政部门综合考虑政策目标、总体资金需求、财政承受能力等因素从严控制基金数量，对已设立的基金进行清理，防止交叉重复。”2020年2月21日财政部发出《关于加强政府投资基金管理 提高财政出资效益的通知》（简称《通知》），明确表示着力提升政府投资基金使用效能，减少资金闲置，鼓励上下级政府按照市场化原则互相参股基金，形成财政出资合力。因此，存在部分政府引导基金在地方层面被吸收合并。同时，在市场化母基金方面，部分2017年成立的母基金也受到资管新规的影响，募资持续困难，2020年新冠疫情的打击让许多市场化母基金不仅投资活动大幅收缩，募资方面更是持续“颗粒无收”，一些传统的民营市场化母基金由于“弹尽粮绝”已经退出了市场。不过，相比于2019年，成立于2020年的入选指数机构出现了一个“小高潮”，有回暖的趋势，且市场化母基金也打破了2018年、2019年的0家记录，成立于2020年的市场化母基金指数机构为3家。这是由于“国家队”长期资本的入场支持：357.5亿元国家中小企业发展基金、885亿元国家绿色发展基金、500亿元中国文化产业投资母基金、707亿元国企混改基金，均为2020年成立的国家级母基金，其中除国家中小企业发展基金为市场化母基金外，其余均为政府引导基金。此外，母基金行业的多元化趋势，助力了市场化母基金的“回春”。如泰康投资发起并管理的泰康乾亨股权母基金，为中国母基金行业内首支由险资自主发起、进行财务性股权投资的市场化母基金；券商系市场化母基金国泰君安母基金已完成首轮封闭，并已正式进入投资期，按照计划，国泰君安母基金目标规模500亿，分期分批设立，首期规模80亿。图3为对入选机构所在的省级地区进行分类统计的结果。从地域上来看，市场化母基金的分布相对更加集中，宽泛意义上的北上广（广东省）依然凭借着更优越的经济条件和商业机会吸引着众多的市场化母基金。从政府引导基金和市场化母基金的总量来看，北京更是以总数25家的规模遥遥领先。对于市场化母基金，一方面其集中于经济发展更快、高净值人群更加集中的北京、上海、广东和江苏等地区。另一方面，形成这样的格局也是受私募股权基金管理机构以及其他金融机构地域分布的影响。北上广（广东省）因具有更多的创业项目，吸引了更多的私募股权投资机构，而这进一步吸引了投资相对更加灵活的市场化母基金。政府引导基金受地方政府政策的影响则更为显著。北京作为首都，因有多家国家部委或央企主导的政府引导基金设立而在此类别中遥遥领先。广东也因全省范围内拥有众多经济发展快速的地级市明显领先。值得关注的是上海市，2020年在大规模母基金设立方面表现突出。2020年成立的四支国家级母基金均落户在上海，国家中小企业发展基金、国家绿色发展基金、中国文化产业投资母基金、国企混改基金，总规模高达2449.5亿元人民币。这也反映出开放的营商环境、雄厚的经济基础和政府的支持对于母基金来讲缺一不可。除基本信息外，我们对入选机构的内部投资规则进行了详细调研。根据调研，我们发现在是否参与直投结果方面与去年相比发生了一些变化，如图4。由数据可知，总体水平上，市场化母基金因其投资具有更强的灵活性，有更高的比例参与直投，对于投资行业的限制也更少。“F+S+D”也成为越来越多母基金的配置策略：F（投资于子基金）+S（参与基金的二手份额转让）+D（直投或跟投投资项目）。现有的很多市场化母基金管理机构面对募资难的困境，正在不断转变思路，积极尝试“F+S+D”、FA业务拓展、海外财富管理的新模式，开发新赢利点，依靠强劲的投资能力和高效的管理能力去逐渐适应市场的现实情况。相比之下，政府引导基金因其设立往往带有地方政府促进对应地区某一产业发展的意图，在投资行业方面的限制也相对较多。与2019年相比，由于产业投资基金的增多，同时更多的政府引导基金采用委托市场化母基金管理机构进行管理的模式，2020年，更多政府引导基金开始参与直接投资，通过直接投资行业领先企业的方式，引进地方急需的战略新兴产业。越来越多的“国家队”强势入场直投。“国家队”即国家级母基金，是指由财政部出资设立的母基金，母基金的资金主要来源于中央财政。从某种意义上说，国家级母基金代表了国家意志，从他们的投资方向和领域，也可以看出国家重点扶持方向和产业发展重点。很多“国家队”的管理机构强势重仓进入直投基金，它们既做母基金，也做直投，且越来越重视直投，如中金资本、中国国新基金、诚通基金、国家先进制造业产业发展基金等。很多“国家队”的基金，如国家集成电路产业投资基金一期（俗称大基金一期）、国投等大型的直投基金都做出了不错的成绩。对于政府引导基金，投资地域限制是指其对子基金出资时，要求子基金GP需要将全部或者一定比例的被投项目以团队落地或注册地落地的方式引入到政府引导基金所在地，以带动当地税收、就业和经济发展。从政府引导基金诞生以来，投资地域限制一直是影响政府引导基金投资规模扩大的重要因素。这主要是因为政府引导基金本身产业引导的使命决定了政府引导基金会有投资地域限制。但是在调研中我们也发现，政府引导基金通过提高子基金GP的分红比例，或者辅助以对落地项目税收减免等优惠支持措施，缓解了部分投资压力。(三) 2020母基金100指数入选机构统计数据及分析在筛选并更新获得本年度入选母基金100指数的100家母基金机构的基础上，我们对全部上榜母基金机构在2020年的募资规模、在管规模、投资规模数据进行了完整的统计，并与以往年度母基金100指数机构的数据进行对比分析。同时，我们也针对不同来源的信息进行了反复求证和对应调整，力求数据准确与真实。根据母基金研究中心获得的数据，2019年母基金100指数机构中的政府引导基金募集金额共计1612.66亿人民币，2020年募集金额共计2627.54亿人民币，同比大增62.93%。不过，如果排除2020年新成立的政府引导基金，2020年募集金额仅为495.54亿人民币，相比2019年时排除当年新成立机构后的募资金额1412.66亿人民币，这一数字仅是其三分之一左右。在管规模方面，2019年母基金100指数机构中的政府引导基金在管规模共计10230.79亿人民币，2020年在管规模共计12684.52亿人民币，增长率为23.98%，相比2018至2019年18.42%的增长率有所回升。投资总额方面，2019年，全部入选政府引导基金投资总额为812.25亿人民币，2020年投资总额603.86亿人民币，增长率为-25.66%，出现大幅下跌。图6 政府引导基金募资规模、在管规模、投资规模增长率比较从募资情况来看，尽管入选指数的政府引导基金在2020年的募集金额同比大增62.93%，但这主要是2020年新成立的机构的贡献，如果排除2020年新成立的政府引导基金，2020年募集金额仅为495.54亿人民币，同比2019年的该数据暴跌64.92%。从投资规模角度来看，2020年政府引导基金的投资速度延续了2019年的趋势，继续大幅度放缓。以投资额占当年募资额比例来看，2019年投资总额占当年募资额的57.5%，而2020年投资总额仅占当年募资额的22.98%，这是一个断崖式的下跌。分析原因，募资金额的大增62.93%主要还是由于“国家队”长期资本为行业带来的“活水”：885亿元国家绿色发展基金、500亿元中国文化产业投资母基金、707亿元国企混改基金，这三支国家级母基金共2092亿元，占了募资总额的80%。我们可以看到，在政府引导基金方面，2020年可谓是国家级母基金“一枝独秀”的一年，成功设立的大型母基金，基本全都是国家级母基金，除“国家队”外其余引导基金的募资额仅是2019年同期数据的三分之一左右。这也许与2020年2月21日财政部发出的《关于加强政府投资基金管理 提高财政出资效益的通知》（以下简称“财政部7号文”）有关，该通知要求强化政府预算对财政出资的约束，对财政出资设立基金或注资须严格审核。而且，也符合《财政部关于政协十三届全国委员会第二次会议第1891号（财税金融类168号）提案答复的函》中所提：“适当将设立政府投资基金的权限上收”。在募资难的资本寒冬之际，国家队入场确实给行业的信心带来了极大的提振。未来，我们预计将会有更多国家级母基金强势进场。除“国家队”外其余引导基金募资方面的低迷表现，这一方面是因为部分地区为了应对经济不确定性，财政资金投资高风险私募股权领域有所放缓，从严控制政府引导基金的设立与出资，作为撬动资金的政府财政可投资金出现波动。另外，由于新冠疫情，2020年我国经济发展受到了前所未有的困难挑战。这让我国消费和投资增速放缓，外贸行业也受到了巨大打击，地方政府维持经济增长的压力陡增。更多的财政资金需要应用在维持经济增长和民生保障领域，对创新创业的投资能力明显减少。此外，由于政府引导基金投资期限长，投资能力相对较弱，部分政府引导基金过度参与直投以及退出渠道不够畅通等原因，现存部分政府引导基金的投资业绩并不尽如人意。部分经济基础相对薄弱地区的地方政府引导基金也难以完成政策引导目标，使财政资金的出资意愿降低，社会资本的配套投资规模也发生收缩，想要在引导基金层面上实现资金放大十分困难。从成功募集资金的机构情况来看，大量资金集中于几支头部母基金，行业集中度越来越高。目前，整个股权投资行业已经进入冰冻期，母基金行业更是进入深度调整阶段，行业洗牌与格局重构都在加速，大浪淘沙、强者恒强的“马太效应”也愈发凸显。一面是行业普遍的冰冻寒冬期，一面是头部机构的逆势上扬，募资两极化之下，洗牌加速，行业正在调整的过程中由过往的“粗放式投资”逐步迈入精细化发展的阶段。越来越多母基金走在规范化管理的道路上，由于子基金未能设立而被及时清理，就是具体体现。深创投、北京科创基金、国家科技成果转化引导基金均公示过对子基金终止合作的通知。上文提到的财政部7号文，从“募投管退”四个方面都对政府引导基金提出了相关的约束要求，也明确地指出如果基金绩效达不到预期、投资进度缓慢、资金长期闲置，财政出资应按照章程退出。未来，财政部门的出资流程将更加规范，我国政府引导基金的市场化管理程度也将逐渐提升，引导基金的政策引导效果可得到更高效的发挥。
